第一财经日报 何安

　　“投资者受过去两年做多豆粕都赚钱的思维影响，远期合约大幅贴水，9月合约是豆粕三个主力合约里最有利于多头的”

　　“其实买M1409就是当存定期了。”良茂期货豆类油脂研究员刘荣峰近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　豆粕M1309才交割不久，M1409即被不少投资者所关注。与此同时，该合约的持仓量近期不断攀升。截至10月25日（周五）收盘已然突破79万手。而豆粕各合约的整体持仓量也于上周三（10月16日）刷新历史纪录至402万手。

　　“作为一个上市才一个月的远期合约，持仓量突破79万是比较奇怪的事情。这很明显有大资金在里面布局。”一位投资者对记者表示。

　　M1409千元贴水后的投资价值

　　从原因上挖掘，M1409的持仓爆棚可能和期货开盘价过低有关。目前市场豆粕现货价格在4200元上方，而M1409合约则已经跌至了3156元/吨，贴水幅度达到千元以上。

　　刘荣峰告诉记者，国内油厂是一个成本定价模式，按照CBOT7月合约的价格，国内大连交易所豆油和豆粕价格应该是合理的。目前主力空头主要是现货背景的席位，因为预期远期丰产和锁定压榨利润。

　　“但是另一方面投资者受过去两年做多豆粕都赚钱的思维影响，远期合约大幅贴水，9月合约是豆粕三个主力合约里最有利于多头的，投资者明白低买豆粕类似于买看涨期权（低风险博取可能的高收益）。”刘荣峰又说。

　　上海中期豆类分析师朱罡认为，由于开盘价格过低，基本在3100元/吨一线，市场对豆粕现货价格在三季度消费旺季保持在3500元/吨左右有很大的信心，换句话说，市场认为3100元的M1409合约具有一定的投资价值。这使国内的对冲基金有在M1409合约建仓作为多头头寸配置的意愿。

　　朱罡表示，这两年来，豆粕作为农产品的强势品种一直受到国内基金资产配置的青睐，这也是今年M1409上多头持仓开始早早建仓的原因。因为，作为基金多头的长线资产配置，1月合约临近交割并不合适。而5月合约面临较多的利空压制，北美的丰产、季节性的需求淡季以及南美种植扩张预期，各类杂粕的集中上市和替代都会对5月合约形成利空压制，继续扩大5月合约的多头头寸配置并不划算。

　　基于饲料消费需求保持刚性的预期也是市场资金积极介入的原因。宝城期货研究员龚萍认为：“市场主流观点认为3000元/吨将是近几年豆粕价格的底部，一旦远期期货合约价格跌至3000元左右，便具有长期买入并持有的投资价值。”

　　交易者做多 分析师看空

　　从整体市场来看，分析师对豆粕的看法仍有分歧。职业投资者管洪志一如既往地看多，他告诉记者：“豆粕整体的方向依然是看多的，目前我在每个合约上都有持仓。”

　　看多的还有刘荣峰，他认为：“虽然农产品是整体熊市，大豆玉米比价显示豆类有概率进入熊市，但国内期货大幅贴水，做空吃力不讨好。一般投资者主要的方向还应该是逢低做多为主，在考虑现货价格极限低位的情况下，期货再贴水200点的价位就是安全点位，控制仓位和节奏低买，但预期收益将不如2013年。”

　　对于目前的三个合约，刘荣峰认为，M1401确定性相对高，波动幅度会减小。就多空博弈来看，目前M1401已经反映现货大幅下跌和期货交割贴水的悲观预期，多头有主动权；M1405和M1409在基本面上无确定逻辑，从历年现货规律和市场结构考虑，M1409做多略优于M1405。

　　朱罡和东兴期货农产品高级分析师吴华松则不约而同地建议投资者抛空主力合约M1405。

　　朱罡表示，当前存在的利多，可以说仍是需求的刚性。10月下旬，双节前补栏的仔猪已经发育进入中猪阶段，未来蛋白饲料需求将逐步进入年末传统旺季，即元旦、春节前的育肥期。这部分增长的需求是否能消化进口大豆集中到港对豆粕现货的压制，目前市场分歧较大。豆粕现货价格究竟是以成本定价合适还是以供需定价合适，市场将拭目以待。

　　豆粕近期还有一跌？

　　朱罡预计豆粕市场未来的机会将在11月8日前后。“迟迟没有发布的美豆新作定产报告将在11月8日由美国农业部发布，这将为豆类整体指明方向。目前来看，南美在不发生重大干旱的背景下，继续大幅增产仍是大概率事件，加之美豆新作并未减产，上市到港压力仍将压制国内豆类市场，豆类期价仍处于下降周期中。只要美国农业部报告能够如预期上调单产（国内机构预计的42.5蒲式耳/英亩一线），豆粕5月合约仍有下行回补8月跳空缺口的可能。”他说。

　　吴华松也在关注农业部报告，他认为，豆粕目前上行空间有限，预期近期还有一跌。吴华松表示：“如果11月美农业部报告上调单产，美豆价格可能会回调，豆类整体看一波回调。随后如南美洲天气出现问题，可能会迎来中期的涨势。建议做空选择5月为主，建议做多选择9月为主。”

　　从中长期看，朱罡判断M1401的支撑区间在3500~3550元/吨，M1405在3200元/吨，M1409在3050元/吨一线。长期看，M1501合约支撑在3070元/吨，M1405合约支撑在3150元/吨，M1409合约下方主要支撑在2950元/吨。

　　朱罡建议投资者，在没有意外利多背景下，M1405在3360~3400元/吨区间可逢高抛空，下方第一目标位在3200元/吨，第二目标位在3130元/吨。

　　中长线看，吴华松认为，M1401可以关注3550、3450元/吨的支撑。M1405则可以在3320元/吨上方逢高做空，预计3350元价格难以突破。而M1409在3100元下方的空间不大，如果价格能回调至3130元下方，吴华松建议采取逐步建多的策略。