来源:粮油市场报  作者:沈国成

　　供给变相增加造成的冲击，将导致期现价格“回春”无望，再加上进口成本重心下移，以及油厂挺粕压油策略盛行，使得菜油市场甚至难有“喘息”机会。

　　宝城期货认为，随着食用油市场“金九银十”消费预期落空，胀库现象重新回到交易商视野，并成为持续压制菜油价格的致命“武器”。尽管市场对冬季需求仍抱有期待，使得深度“挖坑”行情尚难完美演绎，但国储大豆抛售的事实或将向菜油品种传递，以使高企的库存压力有所释放。

　　库存压力岿然不倒

　　今年以来，国储菜油胀库压力不断发酵已是不争的事实，350万～400万吨的天量库存，对价格而言始终是“达摩克利斯之剑”，即使按照美国农业部数据，近几年国内菜油期末库存数据同样处于急速攀升之势，2010/2011、2011/2012、2012/2013和2013/2014年度结转库存量分别为33.6万吨、83.6万吨、193.3万吨和220.9万吨，使得国内菜油一改供应紧平衡状态，而进入特殊的过剩时代，价格重估则理所当然。

　　由于国储因素改变了菜油价格结构，陈油尚未消耗、新油又要入储，导致陈油看供应面与新油看价格成本之间难免发生矛盾，使得四季度总会面临腾库换新油的敏感时间窗口。

　　笔者判断，即使价格难有起色，国储菜油抛售仍将会步大豆竞拍之后尘，并可能在11月份左右开始进行，毕竟腾库在所难免，而今年的抛售定价依然难保成本，或按市价拍卖，这对市场将形成较大冲击。

　　据统计，截至9月15日，湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽614万吨，较上年同期增加27.9万吨，而青海新季菜籽也开始上市，压榨消化必将对国储陈油构成挑战，届时，新增的221万吨（按36%出油率计算）菜油对价格冲击更将不言而喻。

　　进口成本不断缩水

　　宝城期货监测显示，二季度以来，国内进口菜油成本便处于持续下滑的通道，其间虽有反复，但缩水之势始终延续，目前加拿大10月船期毛菜油进口成本在8150元/吨附近，较月初回落300元/吨左右，预计后期还将进一步下跌，对国内市场形成拖累。

　　一方面，继澳大利亚油菜籽进口再度回归之后，俄罗斯菜籽也可能成为进口的重要补充，改善北方地区菜油的供给能力。由于近年来进口步伐显著加快，转基因菜油生产也将不断上量，令国产菜油价格喘不过气来。

　　虽然现阶段国内菜油现货报价较为稳定，但整体表现为“沿海偏高、内陆偏低，陈油价低、新油价高”的特点，且终端走货清淡、有价无市的现象比较普遍，使得市场价格形成相对复杂。

　　据了解，四川新季国产四级菜油价格为10400～10600元/吨，湖北、江苏等地四级陈菜油报在8800元/吨左右，张家港毛菜油报在8300元/吨、实际成交仅为8100元/吨，福建远月进口毛菜油报价更是低至7700元/吨。

　　由于进口菜油成本优势依然明显，预计源源不断的冲击对国内市场的利空影响还会进一步深化。

　　另一方面，全球油菜籽将迎来丰产年份，国际各大分析机构纷纷上调2013/2014年度全球油菜籽产量预估，如Informa经济公司预计新年度全球油菜籽产量将达到6680万吨，而中国产量将可能升至1420万吨，高于上年的1400万吨和之前预估的1350万吨，意味着上游原料供给宽松对菜油价格的利空作用不容忽视。

　　而且，目前全球第一大油菜籽主产国加拿大已经开始新季收割工作，由于储存能力有限，农户更是积极出售菜籽，再加上油脂油料“风向标”美豆市场顶部已基本成型，令国际油菜籽价格持续走软，造成国内菜籽、菜油进口成本双双下滑。

　　油强粕弱格局延续

　　虽然菜油价格处于跌跌不休的状态，但油菜籽压榨效益并未因此“打折”，这主要得益于油厂挺粕抛油策略盛行，在对菜油“不作为”的情况下，力挺菜粕价格依然使得压榨环境得以改善。

　　以湖北5200元/吨菜籽价格、3350元/吨菜粕价格和200元/吨的加工费用测算，只要新季菜油维持在    9900元/吨（虽远高于陈菜油、但明显低于入储成本），整体压榨利润便能达到174元/吨，处于近几年来较高水平。

　　相比较而言，由于进口油菜籽价格仅在4350元/吨左右，其压榨利润则能达到248元/吨，这也解释了油厂对进口菜籽较为青睐的原因，压榨景气度偏暖造成油厂压榨积极性较高，加足马力地生产在提供菜粕货源的同时，必然大大增加菜油的有效供应，使得菜油价格即使可能被低估也“无力回天”。

　　与此同时，油厂对菜粕价格的力挺依然有理有据，尽管未来进口菜籽将会集中到港，但现阶段油厂、贸易商和饲料企业三方手中的菜粕库存都比较有限，部分地区甚至一粕难求，使得供求矛盾较为突出。中秋节之后，菜粕市场再度发力，现货报价普遍升至3350元/吨左右，黄埔港国产加籽粕更是报在3500元/吨，与菜油颓势形成鲜明对比。

　　在期货市场，节后菜粕价格重回升势，尤其是1311合约更是有多头逼仓的迹象，9月24日期价封于涨停、再创新高，有强势向现货价格靠拢之意，而菜油期货则维持底部徘徊的形态，反弹无力、疲态不改，使得油强粕弱的结构与现货市场交相呼应，暗示菜油下跌之旅仍遥遥无期。