资金主导不再,豆油走势重归基本面

2009-08-19
 

申银万国期货有限公司 糜韩杰


  上周豆油冲高回落,本周一低开后又再一次大跌,如此大起大落,我们不禁要问:这是豆油的基本面出现了重大问题,还是由其他因素造成的呢?从基本面上看,油脂这一大类最近基本面方面大都偏暖,比如棕榈油出口增加,交易商预计马来西亚8月上半月棕榈油出口较7月同期增加1%,至665000吨;菜籽减产,加拿大谷物市场目前预计油菜籽将减产,产量在950到1000万吨,因此2009/10年度的油菜籽期末库存可能降到非常紧张的水平;在豆油方面,其原料美国大豆,近期也因产区干旱炎热的天气,不利大豆生长而有较强的利多支撑。那么既然基本面依然偏暖,豆油的下跌只能是由其他因素造成的,其中最主要的是系统性因素(风险),而引起系统性风险的主要是资金,决定资金的又主要是对宏观经济的预期。


  一、美国消费需求复苏缓慢,通胀预期下降


  从本轮自去年年底以来的商品市场(主要是期市)的大幅反弹看,最主要的无非是两个因素,一个去库存化后的补库,一个是资金推动。关于第一个因素,由于需求萎缩,很多商品卖不出去,厂家生产多少亏多少,所以整个行业大面积停产,但是需求并不是完全没有了,这样造成的结果就是去库存化,厂商不生产只是销售库存,一旦库存被消化,市场必然会面临无货可卖的情况,这样商品的价格必然会由于需求的压力而上升,厂商开始重新有利可图,重新开工并补充库存,这样原材料价格就上涨了,进而带动整个商品市场的上涨。关于第二个因素,为了缓解次贷危机造成银行纷纷倒闭破产没有资金提供给企业生产和居民消费的流动性枯竭,经济衰退,各国都采取了数量宽松的货币政策,使市场一下由流动性枯竭逆转为流动性泛滥,而流动性泛滥肯定会导致通货膨胀,因为经济增长的速度远低于货币发行的速度,这样的结果就是钱多货少,那么可以对冲通胀的产品有什么呢?只有股票和商品。所以为了规避未来的通货膨胀风险,大量的资金涌入股市和期市,结果就是股市和期市的大幅反弹。


  但是,不管是第一个因素还是第二个因素,它们都有一个共同点,就是需求,产品的需求回暖会拉动原材料的需求和原材料的价格,同时产品的需求增加,工厂开工,由此带动货币和流物流的运转,我们知道M×V=P×Y,货币流通速度的增加会导致价格的上涨,也就是通货膨胀,所以需求的复苏有没有持续性就决定了这轮反弹的幅度。从全球的角度看需求,最主要的就是看一个发达国家和一个发展中国家,看发达国家美国的消费需求复苏情况如何,看中国的投资需求可否继续保持高增长。


  而就在上一周,中国和美国好像都出了点问题,这无疑极大的打击了投资者的信心,因此本周一全球的股市和期市都经历了暴跌。首先看美国,虽然美国上周一8月10日公布的7月份失业率较6月份减少,从6月份的9.5%降至9.4%,是美国失业率自2008年4月份以来首次出现下降,极大的激励了市场的信心,但是同时却有文章对此提出了质疑,认为美国的失业率下降其实是由统计方法造成的,因为越来越多的美国人由于找不到全职工作只好去打零工,但是美国的失业率却不把零工计算在内,因此才有了失业率下降的情况出现,真实的情况其实是很糟糕的。虽然当时这种声音还比较弱,但是却在上周的后半周得到了印证,上周四公布的美国7月零售业销售数字不佳,周五路透社与密歇根大学联合公布的美国7月份消费者信心指数报告不及市场预期。我们知道美国的GDP的70%是消费需求,而能体现消费需求的最主要的指标就是美国的零售业销售数据和消费者信心指数,这也是全世界投资者所关注的,但这两项指标却远弱于预期,在某种程度上反映了美国的消费需求短期看依然是复苏缓慢,消费需求的不振打击了之前通胀的预期,难以继续支撑前期已大幅反弹的期市,因此资金流出,国际期货产品下跌进而影响到国内。


  二、中国投资需求难以为继,市场信心动摇


  再看中国,虽然下半年伊始,中国的高层一直强调适度宽松的货币政策在下半年将继续坚定的予以保持,但是不管是央行在其货币政策报告中提及的微调,和之后频频采取的发行央票大幅回笼货币的措施;还是证监会在股票市场上接连发行新股,增加股票供应;亦或是银监会发文,多家银行收紧第二套房贷,都预示着中国政府开始警惕资产的泡沫化,并已开始采取适当的措施,前期流动性极度宽松的环境已不复存在。


  另外,不可否认的是,中国上半年的经济复苏,很大程度上是由投资拉动的,而投资拉动的一个表现就是银行贷款的增加。上半年银行新增贷款超过7.37万亿,远超去年同期的2.45万亿,可见投资力度之大前所未有。但是7月的新增贷款却大幅萎缩至3560亿元,虽然有些学者指出7月信贷的下降是历年的规律,但这主要基于以前正常的情况,把它放在中国今年的特殊情况中看,确实是需要引起警惕的。考虑到之前市场对如此大规模投资的可持续性的质疑,最著名的是摩根士丹利亚洲区主席罗奇最近提出的中国在明年需要出台第二次经济刺激方案的观点,都表明对中国自去年年底开始的由4万亿经济刺激计划带动的投资需求的拉动效应的持续性,对中国经济增长不确定的忧虑在增加。货币政策的收紧信号加之对中国投资需求持续性的担忧盖过了之前投资者乐观的信心,于是随着股市的见顶回落,期货市场也随之受到波及,周一近乎全线大跌。


  三、资金面回归于基本面


  在理清了从本轮反弹的开始到最近下跌的来龙去脉,不难看出,在未来一段时间,由于全球经济转暖方面还存在很多不确定性,之前资金推动的期货上涨将暂告结束,前期受资金面推动大大偏离基本面的期货品种(如金属)近期估计将以回调为主,而那些受资金关注度较少,或者没有偏离实际基本面太多的品种(如农产品),在最近下跌挤去资金泡沫后,未来的走势将重新回归到基本面上来。


  从豆油的走势上看,作为农产品前期受资金的炒作较少,且从最低点的5552到最高的7919累计涨幅不大,所以估计在近期调整后,基于基本面良好的预期未来仍将保持升势。但是由于近期美国大豆处于生产的关键期,多变的天气因素对大豆的期货价格影响较大,所以估计豆油未来的波动会加剧。

 

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