外围市场走低,预计油脂短期延续偏弱走势

2020-03-09
摘要:

在海外疫情继续蔓延的背景下,外围油脂市场走低预计将继续拖累国内盘面,油脂反弹仍面临着较大的拖累,但相比之下,预计内盘表现将继续强于外盘。

中信建投期货  石丽红

伴随着价格超跌,新增边际利好对本周油脂盘面反弹形成带动:

1、随着国内疫情好转,餐饮需求逐渐恢复,而市场预期3月大豆压榨因断豆而回落,预计豆油库存增速放缓,支撑豆油偏强走势;

2、进口利润顺挂驱动国内新增买船,马来西亚意欲修好与印度关系,部分国家斋月采购启动,马棕出口前景改善,对连棕形成提振;

3、随着时间推移,市场对印尼4-5月的减产预期再起。

然而,全球疫情快速扩散,韩国、日本、伊朗、欧洲、美国逐渐沦陷,对全球油脂需求的威胁并未解除。OPEC+未能达成减产协议,OPEC取消对产量的限制引发原油大跌,恐引发商品市场的系统性下跌。当前油脂仍面临着十分严峻的大环境,基本面边际利好改善暂难扭转局势,或仍需通过新一轮的下跌来消化大环境利空,预计短期延续偏弱走势,建议抄底慎行。

策略上,短期单边短空操作;品种间套利考虑菜油或豆粕作为多配,棕榈油作为空配;菜油59价差短期向上修复受阻但中线仍有修复倾向,逢低介入59正套。

继续关注:全球疫情发展、豆油库存、棕榈油产量及出口

一当前市场核心变量

(一)海外疫情快速蔓延

国内外体制的差异,国外很难采取像中国这样的封闭式管理方式,并集中全国医疗资源进行全力的救治。近一周以来,海外疫情在东北亚、中东、欧洲及美国继续呈现爆发走势,韩国、意大利、伊朗感染人数超5000例,令市场恐慌情绪不断加重。

伴随着新增病例数的快速增加,意大利开始对伦巴第大区全境及14个中北部的省实施管控,关闭学校,停止人员聚集型活动,缩减餐馆营业时间并保持人员安全距离。随着重灾区意大利防控管控手段的升级,其他疫情较严重的国家后续也可能跟上,人员流动的减少料对油脂需求产生冲击,但定量影响仍需时间评估,建议继续跟踪产地出口。在海外疫情继续蔓延的背景下,外围油脂市场走低预计将继续拖累国内盘面,油脂反弹仍面临着较大的拖累,但相比之下,预计内盘表现将继续强于外盘。

(二)原油暴跌恐引发系统风险

全球疫情蔓延引发对需求的担忧,原油陷入供过于求的处境中,价格大幅下跌。本周OPEC+召开会议,计划通过延长减产并加大减产力度来稳定油价,但因俄罗斯拒绝减产,未能达成协议。一时间,“减产协议失败,竞争市场开始”甚嚣尘上,原油暴跌令市场信心大受打击。

作为大宗商品之王,原油是众多商品的上游,若其价格崩溃将最先影响下游化工产品的价格,随后将通过产业链进行进一步的传导。对于植物油来说,原油价格下跌除了直接影响生物柴油的商业使用量及植物油需求量之外,还将通过影响植物油上游种植成本(农药、化肥、能源等)形成进一步的作用。

自去年下半年植物油暴涨以来,植物油与石化柴油之间的价差大幅走升,商业掺混利润被不断挤压至亏损,植物油的生物柴油用量靠强制掺混量苦苦支撑。相比于美国及欧盟这两个可再生能源执行体系完善的国家,市场更担忧东南亚刚启动不久的生柴掺混政策不能得到很好的执行,预计短期棕榈油将受到原油暴跌更多的情绪冲击,但实质冲击仍需关注这些国家强制掺混政策的执行情况以及政策调整的可能性。

当前POGO价差已接近200美元/吨,若算上印尼给予生柴加工厂CPO+100美元/吨的生柴收购成本,对于每一吨生物柴油,印尼油棕产业基金将补贴近300美元/吨,逼近补贴的上限(4000印尼盾/升,折约320美元/吨)。若原油价格进一步崩盘,补贴达到上限后将侵蚀生柴工厂利润,或将降低其生产积极性。

此外,补贴发放的持续性也是关键。据官方数据,印尼油棕产业基金在2019年12月拥有资金18万亿卢比(约12.85亿美元),按当前征税结构预计2020年毛棕榈油出口levy收入将达11.25-15亿美元,合计约24-28亿美元。若按照320美元/吨的补贴上限测算,今年959万千升(约834万吨)的义务掺混量需补贴26.7亿美元,虽可勉强维持年内运转,但若原油价格继续维持低位且印尼不提高出口levy征收标准,后续的基金运营可能将很难持续。而对于没有基金支持补贴的马来西亚来说,预计其实施B20项目的阻碍将会更大,继续关注两国的政策情况。

(三)豆油增库速度放缓

虽然全局依然面临严峻考验,但油脂局部形势也开始得到一些改善。随着国内疫情逐渐得到控制,各地开始有序复工,餐饮油脂需求开始随之恢复,豆油增库存速度显示出放缓迹象。在上周豆油产量增加2.25万吨的情况下,豆油库存升至134.42万吨,增幅从前一周的17.02万吨收窄至14.64万吨,侧面暗示下游提货的好转。随着本周大豆压榨量从192.72万吨降至165.93万吨,预计豆油库存增幅将进一步缩窄至8万吨以内。

因2月国内大豆到港不足,前期压榨维持高位令油厂大豆库存持续消耗,部分油厂因缺豆或豆油胀库近期陆续有停机、减产或检修计划,预计未来两周大豆压榨将进一步降至154万吨、142万吨,豆油产出将随之回落。随着下游补库需求逐渐启动,供应减少及需求回暖将令豆油累库进程相应放缓。在豆油价格回到去年行情启动的起点,大部分利空释放之后,预计豆油下行空间有限,主要风险点在于原油暴跌引发的系统性下跌风险。

(四)出口好转提振马盘,但短期或难持续

本周棕榈油领涨油脂,因出口端出现一些积极信号。马来西亚新政府上台后,欲修好与印度关系,印度不计划延长对马棕征收5%的保障关税,印度开始恢复棕榈油采购,被视为马印关系取得进展的信号。此外,进口利润窗口打开,本周国内新增约13条3-4月买船,部分国家提前启动斋月采购,令产地成交得到明显改善,市场情绪开始出现好转。

MPOB将在3月10日(星期二)发布马棕月度供需报告,主流机构预计马棕2月末库存持平或略有增减,分歧主要落在产量上。MPOA随后的预估显示马棕2月产量环比增12.97%,而三大机构预估产量环比增幅均在10%以内,若按MPOA产量预估,马棕2月末库存走升的概率较大,在MPOB月报偏空预期下,预计棕榈油难回强势。而随着3月产量开始季节性回升,市场亦需消化产量回升的影响。此外,全球疫情快速蔓延对油脂需求的威胁仍未解除,且当前尚未进入斋月大规模备货期,伴随着原油价格大跌引发的情绪担忧,近期采购积极性或难持续,棕榈油反弹之势亦然。

二总结及策略

整体来看,当前油脂仍面临着十分严峻的大环境:全球疫情快速扩散,对全球油脂需求的威胁并未解除;OPEC+未能达成减产协议,OPEC取消对产量的限制引发原油大跌,恐进一步引发商品市场的系统性下跌。

在整体环境恶化的情况下,国内需求逐渐恢复及产地棕榈油出口改善带来的边际利好改善暂难扭转局势,或仍需通过新一轮的下跌来消化环境利空,预计短期油脂将延续偏弱走势,单边以短空操作为主。品种间套利可考虑将菜油/豆粕作为多头配置,棕榈油作为空头配置;菜油走势虽相对独立,但仍难免受到拖累,菜油59价差短期向上修复受阻但中线仍有修复倾向,可逢低介入菜油59正套。

MPOB将在3月10日发布供需报告,预计马棕2月末库存走升的概率较大,在偏空预期下,短期棕榈油难回强势。进入3月,因工作天数大幅增加,预计环比产量将出现明显增长,将对市场做多热情形成抑制,盘面或需再消化阶段性产量预估暴增带来的利空打击。此后,随着时间进入3月中下旬,棕榈油斋月备货的大规模启动及国内豆油库存的止升将形成带动,宏观及基本面的利空出尽后油脂上涨基础会更为牢靠,继续等待做多机会。


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