雨从春野上山来——农产品市场变局与展望

2018-07-17
 

2018年7月14日,“扑克投资策略论坛·2018下半年”在上海召开。本文是中粮期货副总经理兼商品研究院院长焦健在论坛上的发言精编,主题为《雨从春野上山来——农产品市场变局与展望》。

焦健认为农业产业链正在重构,以玉米为例,最初玉米主要是用来做饲料,但随着深加工的不断推进,玉米在食品、医药、汽油、化工等领域都有广泛应用。由于中国人口结构的变化,农业工业化发展趋势愈加清晰。最后,焦健分析了农业产业政策、天气等因素对市场的影响,焦健认为天气才是最根本的影响因子。

各位来宾,下午好!

非常荣幸能够参加扑克财经举办的盛大投资策略会,正赶上农产品被推在风口浪尖上。农产品从来不缺故事,故事有可能会迟到,但是从来不会缺席。农产品和工业品有一个很大的区别,可以讲是根本上的区别,那就是工业品方面供求的匹配度同步性比较好,一个月生产多少消费多少,可以人为调到同步性。农产品最大特征是一次性供给全年性消费,这是农产品最大的差异性,从交易节奏和各方面的原因带来农产品的特殊性就在这里,还有一个更重要的原因无论是供给方也好,需求方也好,中间有一个谁都过不了的坎儿就是老天爷,在当今农业同样受到老天爷的影响。

下面我就农产品这块和大家一块分享有关的情况。我们认为目前农产品处在一个变局过程当中,今天我想和大家更多交流是有关变局背后的事情,可能纯粹的从行情的判断和算命角度来讲我不能给大家提供太多这方面的直接的结论,但是我相信在座都是这方面的专业人士,一定能从故事背后逻辑看出来所带来的巨大机会。

我想从6个方面和大家交流和沟通,我们从整个农产品的行业来讲,前五个可以认为是农产品变局内外因素,再和大家聊聊有关具体农产品的情况。

一、中美贸易战下农产品市场形势

现在最热的是中美贸易争端,我们中粮期货是中粮集团下属的一个重要子公司,我们也是作为中粮集团重要的研究板块组成部分之一,参与了集团方方面面的研究,中美争端方面,我们也做了大量研究,包括与相关的政府机构也做了交流,(如图)这大概是在一个半月以前定下来的基调,我们对中美贸易争端的基本判断,现在看来还是按照这个轨迹走的,它有长期性、必然性、多面性和博弈性的体现。

从中美贸易战过程来讲,首先美国以战求得一些东西,不仅仅是贸易平衡,背后还有很多诉求。我们这一方在求和,通过多次较量,美方从500亿美元再升到2000亿美元,西方媒体称之为史诗般的对决,就人类历史上来讲,国与国之间2000亿美金的对峙从来没有过的,大家在看一场从未见过的大事。我们认为,可能出现边谈边打、边打边谈的模式。在半个多世纪以前我们就是这样互相争斗的,所以并不陌生。

中美贸易争端最好的结局,应该是要符合东方人基本智慧的选择“双活”。如果大家对围棋有所了解的话,红色圈子里持白和持黑方大家都吃不了谁,因为里面有两个活眼,你中有我,我中有你,在红圈一方的持子数会比另一方的多但是你要是想全吃掉不大可能。对中美贸易我不想用“贸易战”这个词,就是中美贸易争端,得到的次优选择的结局,应该是一个“双活”状态。

我专门想讲一下从宏观到大宗商品角度来看这个问题。中国正在做一个重大的战略性的改变,就是将从出口大国变成一个出口和进口并重的大国。酒店大堂里面有一个倒计时广告,将在115天以后在上海举行第一届进口大会。广州有一个广交会已经开了50多年了,那是以出口为主,这次我们要开一个进口大会,这个大会可能以后会持续开下去,这就是一个重要标志,中国将走向进口和出口并重的状态。

这是什么概念?像家里面一样,你已经赚了很多钱了,每一年赚了100万,用掉50万,存了50万,老是过紧巴巴的日子也不合适,是该学会自己消费了。这是我们重大战略国策的调整,这个调整并不完全因为打了贸易战才做的,确确实实是我们的战略,不过因为外力作用我们在步伐节奏上会有一些调整。

涉及到农产品,我们对农产品的依赖度如大豆的依赖度,几乎没有办法挽回,87%的依赖,要说刚性这是最刚性的。大家每天都得吃饭,都得炒菜,接下来可能对棉花以及肉类影响比较大,甚至包括玉米,现在只有不到2%的影响,按照现在玉米的需求量很可能会有一个对外依存度的提升。

由于进出口变化,我们以前总是在赚钱,现在要开始学会花钱了。从2000年开始,接近20年的历史,我们经常项目的顺差从来都是正的,今年出现了一季度的负增长。如果持续三个季度下来,对中国整个贸易性带来的顺差有较大影响,不仅仅对商品本身有影响,金融体系、货币体系都是建立在这个基础上。

由于我们得到贸易进口增加以后,我们需要花更多钱买外面的东西,从外面赚到的外汇就少,外汇占比就会变少,因为我们特殊的结汇制度,我们的基础货币60%-70%甚至更高,都来自于外汇的占款结算,大家在外面赚了很多美元,回来把美元卖给央行留下人民币,这就是自加入WTO以来房地产大涨的主要原因。前面15年房地产是做出了不小的贡献,否则通胀就不得了。

反过来,我们在走另外一条路导致基础货币下降,流动性下降,现在已经有各种体现,前面的嘉宾都谈到,我们是从贸易角度看待这个问题,所以这将会是持续性的状态,大家将会面临一个新时代,这个时代以后至少花钱和赚钱是一样重要的。

二、农业产业链重构

接下来我们想讲一下第二个方面,有关农产品产业链重构,从整个产业链的角度来讲,从种植、加工到消费整个都在改变,产业的发展趋势将会越来越明显,其中资本也在大力介入。现在大家都知道很多大的机构资本,甚至阿里都在介入农业。

其中有一个重要原因就是供给侧的结构性调整,供给侧结构性调整不是我们一般所说的工业性的供给侧调整,工业性的结构性调整是比较容易的,农业性供给性调整最根本层次是土地集约化,这会带来很多政策的考量,制度的考量。但是这是不可逆的状态,我们必须要相对集中的使用土地,同时由于人口原因也迫使我们不能像以前那样,大家去农村走走就应该知道,现在农村用来种地的劳动力确实是在逐步下降,这是一个不争的事实。

我们必须要去做一些更集约化,更规模化,更现代化的发展。我有时候开玩笑讲,我们要拿出建设浦东的勇气和魄力搞农业的话,中国的农业绝对能上去,因为我们欠农业的账太多了,我们现在的农业还是一个包产到户,非常低级的组织形式,对比国外的农业组织形式是有较大差距,我们看看国外大企业,如全世界四大粮商的管理形式,目前中粮集团排在国际粮商的第二和第三名之间。这个状态是不可逆的,也是一个正在改变的过程,这将会改变整个农业结构性变化。

我们再来举个例子,产业链重构,就玉米而言。我特别注意前面这位女士讲关于化工类,列举了非常多产业链的状况,从工业角度来说非常庞大。现在农业也慢慢往这上面走了,大家注意看玉米,从玉米种植出来以后,最传统的就认为是用来做饲料,但是实际上中间深加工一条链下来整个运用到食品、医疗、能源、化工、造纸、酒类,有美国人说,你到超市所购的产品50%都和玉米有关,甚至包装袋都和玉米有关,因为要环保。所以玉米称之为万能农产品,这是很好的一个品种。

还有一个重要因素,玉米深加工,用来做淀粉和能源的深加工,预计达到这么一个数字:1.25亿吨,这是一个巨大的数字。正好上个月参加全国玉米深加工全国性的大会,到今年年底深加工总量应该在八九千万,我们玉米的库存到今年年底的结余可能都不足1亿吨。所以,随着玉米产业链延伸会显得越来越重要。

以生猪产业链来看,我们专门选了生猪上中下三个状态下的三个主要公司代表,上游的饲料企业,中间的养猪企业和最后成品屠宰企业,他们都在相互之间的融通,正邦正在大量介入到中流养猪行业,双汇也开始介入中游,温氏是中国最大的养猪企业,市值最高的时候能达到3000亿人民币,但是实际上,它占整个生猪行业比例还不足3%,所以这个中游行业集中度是很低的,而生猪整个市场规模至少在2万亿左右,所以这个行业的集中度今后将会是一个主战场,将是上游和中游往中间靠的主要原因,这就和原来的市场结构就会不一样,会打破原来的猪周期。

注意看这张图,平均下来从2000年看的话,我们统计都是4年一个周期,今年以来已经在拉长,照理讲现在应该完成这个周期,我们预计到2020年才会出现拐点,因为规模化和一体化把整个周期拉长,如果按照原来模式分析这个行业的话,可能就掉到坑里面去了,所以必须要了解产业背后的东西。

三、农业工业化进程

第三方面我们看看农业工业化,传统的一般喜欢称之为第一产业,第二产业,会把农业和工业隔离开,甚至对立开,农民是农民,工人是工人,但实际上,我们的农业和工业越来越紧密了。

在欧美尤其在美国甚至南美这些地方,他们的农业和工业几乎可以一起讲,不会单独讲农业,传统农业的需求最后主要出口就是进到我们肚子里,所谓的农产品消费,不管饲料养猪也是吃到人肚子里,现在农业有一个重要的新的出口,就是去做工业,尤其是做能源方面的工业,会和原油直接挂钩。

中粮期货对原油研究很长时间,即使原油品种没有上市,之前就有两个研究员专门在研究原油,因为农业和原油之间的互动关系很紧密。

我们以玉米举例,从1998年开始整个玉米政策性的变化所带来的影响,玉米从最初给我们人吃饲料以外,进入新需求,2001年开始尝试性做燃料乙醇,往汽油里面添加一定由玉米做出来的燃料,最终目的是希望添到10%,一升燃料里面有10%是由生物代替的,所以叫E10。这个过程经历了反反复复,从推广到叫停又支持,和库存有很大的关系。

现在来看,做玉米燃料乙醇深加工的企业,目前中粮占了三家,其他还有三家。这个投入是比较大的,目前整个产能只有250万吨左右,到2020年按照发改委的要求达到1000万吨以上,意味着今后两三年要翻四倍,但是是不是真能翻那么多?这是一个疑问。

前几年我们发愁库存太多了,现在在迅速的削减,这个削减速度可能是超预期的,做我们这个行当最主要需要捕捉一个重要的核心因素,就是你对这个因素变化量的理解。按照数学讲法,你不能只看一阶函数要看二阶函数,才可以看出来效果。如果我们都认为有库存,但是库存递减率远远超过了一般预期,一定会对行情有影响。现在玉米正处在这个状态,巨大的玉米加工所需要的这些量,玉米到今年年底估计出来不到1亿吨的库存,按照产能来算深加工就超过1亿吨。

现在很多农产品都认为库存多,我对它的定义是甜蜜的烦恼,毕竟库存多,好歹有,如果哪天很紧张没有,就是痛苦的烦恼。80、90后这一代没有经历过挨饿,但是并不意味着今后不会出现类似的情况。联合国粮农组织有一个基本定义,某一个农产品库存量低于全年的库销比,低于15%甚至20%以下,就处于紧平衡状态,农产品高度供给弹性,价格将会出现巨大的变化。这就是玉米的前夜。

这是海外燃料乙醇情况,巴西是最典型的。巴西是重要的糖产地,甘蔗用来做糖的不超过50%,一半以上用来做燃料,你就知道工业化有多高,已经运行了很多年。

生物柴油这一块,北美和南美都做得完善,运行了很多年,像美国有接近30年历史,这里面大家注意看美国以及巴西、阿根廷大致有30%的豆油用来做生物柴油。

换句话说,对北美南美来讲,农产品需求是由于两个重要的需求方来调整,所以从一定意义上来讲,政府用来调控的平台和手段也比较多。看一下棕榈油,马来西亚也有5-10%左右,印尼更多一点,菜油相当一部分在欧盟用来烧掉的,这是不可思议的,但是人家就是这么做的。以美国为例,就是拿原油价格和豆油价格做比较,这个比价往上拉时,用来生产生物柴油的用量就会增加,这个是由价格驱动带来的。

我们有必要讲一下原油,原油对农产品的影响路径,我们以布伦特原油为例,如果布伦特原油在持续高位,我们做过一个大概测算,在80美元以上持续一段时间,必然会带来一些全球性通胀,由于中国60%以上原油进口,进口原油同时把通胀因素同样进口进来。有两个路径,一个是左边刚刚说的生物质燃料提升,如印尼用生物燃料一个重要条件之一,就是像期货一样的触发条件,就是原油达到多少以上就启动,强制性添加生物柴油。

所以原油对后面整个的影响,对整个需求的拉动,对成本的推进,导致对CPI的影响以及形成反身性状态,我们做了三个情景评估。如果黄线就是贸易战加息叠加起来往下走,现在看似是这个影响力比较大。前两天跌得很厉害,据说是近5年来,当日跌幅最大的一天。反过来地缘政治出问题,一定会往上涨,伊朗扬言要封锁赫尔姆斯海峡,这就肯定要暴涨,我们没有办法,只能告诉大家三个场景,谁也算不出来哪天要封,所以大家要有一个场景下的风险控制的思路。

四、农产品政策导向影响

农产品在全球贸易里面,从来就不是一个全自由化的市场,WTO里面法定就允许你给补贴,有不同的颜色代表不同的补贴。国内从种植端到流通到消费端,这次中美贸易争端,大豆用关税调整流通的状态,大家都知道那个段子,中国马上要加关税了,有一艘船以百米速度赛跑在渤海湾狂奔,就是这个状态。

简单说一下这三个颜色,黄色、蓝色和绿色的补贴,尤其下面还有一个发展箱。这个箱子是补贴像哥伦比亚、泰国那一代种鸦片的地方,鼓励你不要种鸦片,种点别的好东西,给你多补一点的情况。

政策影响以棉花为例,棉花我们是按照期货市场上市的十几年来看,刚开始棉花收储,2014年左右停止收储,政策支撑基本撤掉了,一直到现在,所以棉花市场化程度越来越高。

白糖也是政策性比较强的品种,上星期五的最低价格达到4800元,现在这个指导价已经变成很虚的东西了。市场力量越来越强大,也是我们对农产品改革重要的方向。

玉米是一个重点政策性改革的品种,在美国CME市场,玉米市场规模是大于大豆的,随着市场化进程发展,玉米将是大家今后关注农产品最重要的品种之一。

从2016年以后,玉米的政策台阶板子去掉以后,市场化程度越来越高,波动越来越像正常走势的波动。

有关环保方面,这里以生猪为例,随着反腐和国家对环保高度的要求,环保的刚性由软约束变成强约束,无论对工业品和农产品都是如此。很直接的讲法就是,成本一定要抬高。这几年生猪养殖规模黑龙江养殖规模发生了巨大的变化,以前我们讲北粮南调,也许再过一两年这个局面将彻底打破,我们就只调猪肉了。

有关整个粮食变迁也是和需求端有关系,这块值得大家特别关注,整个格局在发生重大变化。

五、农产品期货市场效能改善

就期货市场来讲, 1、5、9合约现一直存在,是有历史来源的。我们的期货市场最早就是个云计算市场,我们是这么定义的。实际上期货市场是最早做云的,所有架构都在云上转,是不接地气的,甚至有意的隔离地气,所以我们和现货交割月之间越远越好,出现了1、5、9合约现象,只有这三个月交易量大。

在国外不会这样,对冲6、7月份现货一定找8月份最多到9月份,现在对冲一个东西甚至要对冲明年1901合约,在这期间,特朗普都不知道他变多少次脸,你拿这么远的时间段来对冲,潜在的风险有多大,对冲到来的效益多低,对冲成本有多高。所以我们正在改变,真正的脱虚向实,今后我们这个行当想在整个国家经济序列当中占有一席之地的话,这是我们必须要走的路,否则我们就是自己玩自己。现在金融行业不允许自己玩自己的,所以这一点大家特别要注意。1、5、9合约现象正在慢慢改变,这种游戏规则改变,必将导致今后整个的交易逻辑改变。

还有一个交易制度的变化,大家可能都有所耳闻,就是橡胶。橡胶的交割制度,所交割的标的是非常窄的,你没有办法拿正常现货做对冲,所以造成了橡胶91合约的低风险套利,,只要知道基本的技巧都赚了大钱,但是今年栽里面了,因为规则变了,今后可能要改变这个规则,包括前两天焦煤也在做这方面的调整。

六、农产品定价与投资展望

最后大家都想听点干货,希望在给价格背后的东西,更多给一些思维逻辑和想法,这是中粮期货对农产品也可以对整个大宗商品定价模式的思考。供求是我们经常说的,一般讲起来做农产品都要做平衡表,现在如果仅仅看平衡表显然是太单薄了,从价格构成来讲,至少还有政策性的变化,还有资本趋利的驱动,政策性就是一个台阶,一个台阶,哪一天把这个台阶撤掉了,从政策性状态会慢慢减少,或者换另外一种模式体现,农产品政策性的调整全球都是允许的,只是你的手法和方式能不能更符合市场化的问题。

这三个力量叠加,由于不同状态下会产生最右边的走势图,这张走势图大家都很熟悉,我们是倒过来做分解,有点像导弹制导系统里面信号处理的方式,来做这种方式的探讨。

讲农产品经常讲天气,开玩笑说,做农产品的人要和老天爷玩21点,虽然输得多赢的少,但是还得玩,你面临的就是要和它玩。如果你对它一点都不了解就麻烦了,大家经常听到拉尼娜和厄尔尼诺现象,这两个现象是不一样的,厄尔尼诺可能影响最大的就是美国的小麦,而且小麦一旦出现异常状态,对整个农产品有很大的拉动。

还有很重要的天气指标,我们以南极洲整个冰川覆盖面积指数来看,只要覆盖面积增大了以后,都是一个重要的起点,我们再来看看右下角,目前已经从负变成正,我们没有办法和老天爷玩21点,但是我们知道,下一步至少出哪个大牌的概率性比较大。而且今年也特别奇怪,美国大豆和玉米播种的天气异常好,也导致现在的大豆跌的非常厉害。

这是中美农产品比价,我们可以看出来我们被动的状态,大家注意到国内品种尤其是地租增长特别快,有的地租增长70%,地租是农产品的先行指标之一,值得重点关注。

这张图做大类资产配置尤其是做宏观配置的大佬应该特别关注,这是能解释农产品机会来了还是没有来的重要佐证,右边高盛的农产品指数,从90年代到现在比价是历史最低点,左边这张图,我们没有用股票类指数,为什么?我们股市肯定不是社会资本主要的池子,我们主要的钱都在房地产上面,所以我们拿房地产指数和农产品比价,结果惊人的相似。我不知道他什么时候涨,但我知道他离涨已经不太远了,所以很多机构正在关注。我们有专门对机构流动性和资金偏好的系统模型,这里由于时间原因不能多讲了。我们说了一句话,“楼贵农贱何其久”。任何事情都是周而复始的,我们古人的思维智慧就是如此。

玉米供求关系将会拉大缺口,尤其工业消费在大幅的增加,长期来讲玉米是看涨的,它已经从一个宽松期进入一个相对平衡期状态。

油脂油料一般我们是看美国大豆来做的,美豆是重要的锚。美国的大豆上个星期跌到最低的8.5美分左右,快接近近10年最低了,这个情况很大原因和美国天气比较好,加上贸易战带来的变化。

其中值得关注的因素,我们正在开发乌克兰、俄罗斯这一带粮源,中粮按照国家战略要求,几年前就加大了对境外粮源的投资布局,现有过半的收入来自于海外,形成了一个国际化公司。如黑海地区与美国中部那一带的主要产地处于同一纬度上下,,今后我们还要增加多地区的非相关性粮源。

总体来看,天气是最根本的,中美贸易战会改变短期的结构性变化,原油如果持续性上涨的话,会对生物柴油拉动,同时会拉动大豆。

棉花历来都不缺故事,大家看右下角这张图,要涨起来就不得了。现在的棉花已经从低位区向中位区慢慢的靠拢,总体来讲,全球棉花市场处在一个变化的状态,美国整体棉花有点欠产的,如果贸易增加和持续性发酵,有可能明年美国人会增加对棉花的重视,反过来会抑制一定的棉花。还有一个因素,棉花圈里说的有关纺织品转移问题,但就实体产业来说,我们一个工厂不可能轻易说走就走,而且国内高端的纺织产业链是有很好的竞争力的,所以棉花整体来讲应该是大趋势往上走的。

橡胶是半农产品半工业品的品种,整体它还是处于供大于求的周期里面,这个周期还没有走完,持续地在探底,由于交割带来需要改进的地方,如果不迅速改进的话,还会出现走弱的状态,但是整体上来讲已经在一个相对低位区。从2005年到现在,它的价格处于一个历史的低位。

白糖是从去年开始最畅快淋漓的下跌。对于交易员来讲是最好做的,压在均线下面往下走,就像你从泰山一步步往下走的一样。实际上,要从确定性角度来讲,一个白糖是最主要的,还有一个是前两个月涨势强劲的苹果。

白糖目前还处在增产周期,白糖周期性非常强,到目前为止没有打破,就不像刚刚的猪周期那样发生变化。我们认为白糖还在持续性探底过程。

时间关系,没能充分展开,以后还会和扑克一起合作做专门的农产品专题交流会,谢谢大家!