天下粮仓

豆油行情在跌至3个月低点后，本周开始震荡抬升，连豆油1905合约3月29日低点为5360元/吨。时至今日（4月11日），连豆油1905合约高点已攀升至5462元/吨，震荡抬升了102个点。连棕榈油1905合约3月29日触及4226元/吨的低点后也开始震荡反弹，今日（4月11日）该合约高点为4474元/吨，震荡抬升248个点。

油脂行情在触及低点后开始低位蓄势、震荡向上，虽整体弱势格局不改，这主要是承压于疲弱不堪的基本面。但眼下，起码已经出现好转，那么，接下来油脂行情到底是跌还是涨呢？我们来看看如今的基本面和去年的基本面相比到底如何，到底具不具备继续向上的动力。

一、豆油供需形势

1、豆油库存：2019年的第一季度，大豆到港总量为1581.8万吨，折合下来，共出油300.54万吨；截止4月5日，国内豆油商业库存总量133.68万吨，较上周的134.48万吨降0.8万吨，降幅为0.59%，较上个月同期134.52万吨降0.84万吨，降幅为0.62%，较去年同期的137.1万吨降3.42万吨降幅2.49%，五年同期均值103.14万吨。

2018年的第一季度，大豆实际到港总量为1914.15万吨，折合下来，共出油363.69万吨，截止2018年4月5日，国内豆油商业库存总量137.1万吨，而去年10月份历史高点达到185.77万吨。

2、需求方面：2019年的第一度季，散油成交总量共有122.78万吨，相比之下，2018年第一季度，散油成交总量共有155.38万吨。今年的需求明显要弱于去年同期，这也是春节之后豆油行情持续下滑的主要原因。

二、国际原油价格走势

2019年以来，因OPEC大幅减产以及美国对伊朗和委内瑞拉的制裁，油价出现了大幅的拉升，同时，美原油钻井数持续下滑，降低了市场对于美原油产量的预期，也推动油价上涨，截止2019年4月10日，5月原油开盘64.22美元，最高64.7美元，最低64.05美元，最新64.47美元；相比之下，2018年4月10日，开盘价为63.3美元，最高价65.86美元，最低价63.2美元，收盘价65.57美元，去年的价格较今年略高，但当时，原油整体形势并不乐观，当时中美贸易战的爆发令市场担心抑制全球经济增长，进而打压燃料需求，2018年12月底当时原油价格位于43.46美元。

三、海外棕榈库库存情况

作为两大主产国的印尼与马来，供应的增减时刻捆绑着棕榈油的价格走势。同月份来看，2018年2月份，马来西亚棕榈油库存为248万吨，2019年2月份库存305万吨，增57万吨；2018年2月份，印尼棕榈油库存为350万吨，2019年2月份库存降至250万吨，降100万吨；总和来看，2019年2月份较2018年降了43万吨。

四、非洲猪瘟情况

2018年，非洲猪瘟刚爆发，对饲料的影响并不算很大，然而随着时间的推移，非洲猪瘟扩散面积越来越大，对饲料的影响力度也越来越大。我们调研数据显示3月末生猪存栏环比上月降9.6%，下游集中补库后也需时间消化。且传闻因美国申请撤销DDGS双反税率，商务部决定近期立案调查复审，酒精企业接到通知本周提供资料。后期DDGS恢复大量进口概率较大，利空粕价。非洲猪瘟导致中国生猪存栏下降25%左右，影响粕类需求，从而导致大豆进口减少，利多油脂行情。

五、中加关系的形势变化

“华为事件”还未平息，中加关系紧张，买家买入进口菜籽谨慎，5月以后到港菜籽船期全部取消，后面菜籽供应或趋紧。且华东又有一条毛菜油通关受阻，华东新到菜油船未获报关许可，此前到港的菜油船收到海关复检通知，加拿大第三家出口商收到菜籽质量不合规通知。为增加对加拿大的施压，不排除后期国内对加拿大菜籽类产品进口政策进一步收紧的可能。华东进口趋严令企业大量洗船后不敢新增买船，当前国内菜籽到港仅余4月18万吨、5月1万吨澳籽，预计中加关系在5月8日听证会前难有进展，菜油价格暂也难有大跌。正因如此，菜油价格一直高企，使得作为其他油品有填补空缺的机会，豆油就是其中之一，近期四川那边需求很好，豆油替代菜油现象增加。

总结来看：虽然目前油脂基本面压力依旧较大，因南美大豆盘面榨利较好，中国油厂买入积极，第二季度大豆到港量大增，据Cofeed调查统计，4-6月份初步预估到港总量高达2700万吨以上，其中4月份大豆到港量832.5万吨。但相比起去年的形势，今年的压力已经明显减了许多，通过上述数据可见，2018年的豆油库存压力远远要大于今年，2018年4月10日当天，连豆油05合约收盘价为5790元/吨，国内一级豆油现货价格为5830-5950元/吨；而2019年的4月10日当天，连豆油05合约收盘价为5450元/吨，国内一级豆油现货价格为5400-5520元/吨。Y1905合约2019年3月29日跌至5360元/吨的低点后开始震荡抬升，而2018年12月下旬的低点为5316元/吨，该合约在前低上方得到有效支撑。综合近期的走势来看，预计后期豆油行情继续震荡缓慢向上的概率较大。

至于棕榈油，马来西亚3月毛棕油产量167万吨月比增8.25%（预期165，2月154，去年3月157），出口162万吨月比增22.37%（预期163，2月132，去年3月113），库存292万吨月比降4.64%（预期285，2月305，去年3月232），产量增幅略高于预期，令本次库存降幅低于预期，而且，季节性增产预期压力愈加明显。与此同时，国内棕油买船量也较大，4-5月棕榈油进口量月均至少在47万吨，而近期国内豆棕价差不断收窄，截至4月10日，国内豆棕价差958元/吨，较前期3月6日1220收窄262元/吨，不利于棕油消费。但随着中印两个需求大国进入五一、斋月油脂节前备货期，马来西亚4月1-10日棕榈油产品出口量为481,425吨，较上月同期增长6.2%，仍有利于马来西亚棕榈油去库存。短线棕榈油现货将继续跟盘频繁震荡。

美豆方面，USDA数据显示，美国2018/19年度大豆年末库存预估为8.95亿蒲式耳，低于3月报告中预估的9亿蒲式耳，报告对大豆市场影响相对中性或中性略偏多。不过，美国中西部洪水灾害可能令农户将部分耕地改种大豆，造成今年大豆播种面积超过早先预期，且美国农业部将2018/19年度全球大豆期末库存数据上调19万吨至1.0736亿吨，上调巴西大豆产量预测值至1.17亿吨，全球大豆供应充足。虽然此前市场有称中国未来会进口2500万吨的大豆，但是中美贸易谈判最终结果还未敲定，期间存在一定的变数，美豆或仍维持890-920美分区间震荡运行。