中国粮油控股(00606):疫情令豆粕饲用需求减弱,压榨利润承压

2019-07-09
 

中金公司

近期我们调研中国粮油控股,就行业与公司动态进行沟通。

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疫情蔓延,豆粕饲用需求减弱,压榨利润受损:我们预计本年公司压榨量同比仍有约20%的增长至1600万吨,但吨毛利与毛利率表现将受到豆粕需求疲弱的影响。这因我国非洲猪瘟疫情逐步蔓延,养殖产能去化并影响豆粕需求。据农业部数据,截止5月份,我国能繁母猪存栏\/生猪存栏同比-23.9%\/-22.7%。向前看,疫情发展仍存在变数,需要进一步跟踪,如后续疫情平稳,且养殖量呈现恢复迹象,将利好下游豆粕需求回升,并提振公司压榨业务的利润表现。相比来看,豆油需求以食用为主,整体偏稳定,且公司当前下游小包装油业务维持较好的发展态势,我们预计小包装油全年收入有望继续实现同比双位数增长,且毛利率保持稳定。

米面业务发展稳定,延伸下游仍是长期方向:我们预计公司本年大米、面粉板块的销量同比仍有约20%的增长,并延续此前较好的发展状态。当前,公司在该业务板块着力发展下游小包装业务,大米、面粉小包装销量分别达90万吨、30万吨。短期看,公司本年经营策略仍是投放费用布局市场,以提升市占率为主,利润并非当前主要考虑目标。长期看,公司希望未来大米、小麦的小包装销量均可翻倍。相比下,小包装大米、面粉毛利率分别约18%、10%,约高于散装毛利率14、7ppt,我们预计未来如小包装业务占比继续提高,公司整体毛利率仍有提升空间。

麦芽业务发展相对稳定:虽澳洲大麦价格上涨导致公司大麦成本增加,但公司麦芽产品定位中高端啤酒制造企业,毛利率基本平稳,整体受到的影响有限。向前看,我们判断公司麦芽业务本年波动较小,毛利率仍将呈整体平稳态势。

估值建议

考虑生猪产能或影响豆粕需求,不利公司大豆压榨业务,我们下调2019\/2020年盈利预测8.4%\/9.1%至14.03\/15.36亿港币。当前股价对应2019\/2020年市盈率9.3\/8.5倍,我们维持跑赢行业评级,但基于盈利预测下调,及短期养殖环境不佳压低投资情绪,下调目标价20.0%至3.2港币,对应2019\/2020年市盈率7.4\/6.8倍,+28.5%空间。