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原标题：马棕库存进入上升通道，棕榈油逢高布空机会来临？

专题摘要

大连商品交易所棕榈油主力合约7月22日-7月24日连续减仓上行，涨幅近3%，领涨国内油脂市场。近日南方地区制生物柴油利润好转，掺兑需求增加叠加小包装油备货即将开启，棕榈油成交量增加提振期价。而外围市场，东南亚棕榈油产量预期恢复性增长，油脂价格是反转还是反弹？

观点：供应端，马来西亚棕榈油产量7月后恢复性增产，出口需求增加但难以缓解库存压力，拖累油脂市场。需求端，预计国内3季度大豆供应有保障，棕榈油进口量增加，菜籽中长期供应趋紧，油脂整体终端消费处于淡季，库存或将维持高位。综上，棕油下游消费增加提振价格，但油脂基本面仍偏空，料阶段性反弹后，油脂价格3季度维持底部震荡。

操作建议：棕榈油逢高布空

风险因素：东南亚棕榈油产量不及预期；原油价格大幅上涨；中美中加贸易关系进一步恶化。

预计7月马棕库存进入上升通道， 将拖累油脂市场

1. 马棕增产周期下，期价易跌难涨

根据7月10日公布的MPOB 报告供需数据显示，6月棕榈油产量环比减少9.2%至152万吨，出口下降19.4%至138万吨，6月末棕榈油库存环比下降1%至242万吨。马棕期末库存超预期，本次报告影响呈中性偏空。

往年6月产量下降明显多因东南亚国家正值斋月，劳动力减少，采摘棕油果数量也随之减少。而进入7月，假期结束，棕榈油产量将恢复性增长至10月左右。增产周期下，马棕价格易跌难涨。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2019年7月前20日马来西亚毛棕榈油产量环比增15.08%，其中马来半岛增18.32%，沙巴增5.1%，沙捞越增21.4%。当前未看到任何减产迹象，预计7月产量环比增10%至167万吨，8月183万吨，9月200万吨。18/19年度马来西亚棕榈油产量预估2010万吨，同比增加6%。目前内外盘棕榈油期价均跌至历史低位，若增产不及预期，利空变利多，或将刺激价格阶段性上涨。

2.马棕出口需求旺盛，但难以覆盖高库存

因棕榈油价格持续下跌刺激进口需求，印度方面马来西亚精炼棕榈油进口关税较其他国家低5%，导致2019年1-6月份马棕总出口量同比增加。预计7月份马棕出口量持平或略增约140万吨。

下半年，棕榈油出口需求有望维持高位，因今年季雨量缺乏将导致印度大豆及花生等夏季种植的油籽作物产量下降。印度是全球最大的棕榈油进口国,今年上半年印度进口量占马来西亚棕榈油出口总量的28%。2018/19年度（11月到次年10月）印度的棕榈油进口量或增加10.3%，达到960万吨，2019/20年度印度棕榈油进口量可能增加7.3%。

尽管出口预期乐观，但产量增幅或将大于出口增幅，进入7月马棕进入累库阶段，拖累油脂市场。预计7月马棕期末库存增至250万吨以上，年末或增至300万吨。

国内三季度油料供应充足，库存维持高位

截至7月中旬，国内油脂总库存处于历史高位。棕榈油方面，全国港口棕榈油库存总量66万吨，较去年同期增加22%。豆油方面，全国港口豆油库存总量为146万吨，较去年同期降7.04%；菜籽油方面，菜油库存为73万吨，去年

同期74万吨。

1. 三季度国内大豆供应有保障，豆油库存难降

虽然前期部分油厂豆粕胀库，豆油库存被动下降，但南美大豆于7-9月集中到港，随压榨厂开工率增加，豆油终端消费不佳，预计在3季度豆油库存将上升。据天下粮仓统计，7月份国内各港口进口大豆预报到港146船941.6万吨，因美豆装运较慢及部分装运推迟，8月到港预估降低到910万吨，9月到港预估930万吨，10月初步预估880万吨。

2.菜籽到港量减少，菜油库存现拐点

因中加关系短时间内难以缓和，加拿大菜籽进口受阻，中长期菜油供应趋紧。根据天下粮仓统计，截止7月19日当周，国内沿海进口菜籽总库存下降至44.9万吨，较上周50.1万吨，减少5.2万吨，降幅10.38%，较去年同期的61.8万吨，降幅27.35%。7月近有一船菜籽及1万吨澳籽到港，8月有一条菜籽船到港，毛菜油下半年预估到港量30万吨左右。当前菜豆、菜棕价差拉至历史高位，棕榈油及豆油替代效应明显，抑制菜油消费。粗略估算，仅满足刚需，国内菜油可用至年末。若中加关系在下半年未能缓解，中长期菜籽及菜油供应紧张成为定局。

3.国内棕油供需两旺，华南地区生物柴油用量增加贡献边际消费

夏季天气炎热，加上豆棕及菜棕价差拉大，国内棕榈油消费激增，华南地区生物柴油用量增加贡献边际消费。年7月1日-7月23日，棕榈油成交141600吨，较上月105900吨增33.7%，较去年同期19800吨增615%。前期进口利润转好，刺激国内棕榈油进口量增加。2019年7月进口量52-57万吨（其中24度40-45万吨，工棕12万吨），8月进口量预计62万吨（其中24度50万吨，工棕12万吨），9月24度棕榈油进口量预计57万吨（其中24度45万吨，工棕12万吨）。国内棕油供需两旺，预计后期库存小幅回升。

小结：阶段性反弹后，油脂或将回归底部震荡

供应端，马来西亚棕榈油产量7月后恢复性增产，出口需求增加但难以缓解库存压力，拖累油脂市场。需求端，预计国内3季度大豆供应有保障，棕榈油进口量增加，菜籽中长期供应趋紧，油脂整体终端消费处于淡季，库存或将维持高位。综上，棕油下游消费增加提振价格，但油脂基本面仍偏空，料阶段性反弹后，油脂价格3季度维持底部震荡。

操作建议：棕榈油逢高布空

风险因素：东南亚棕榈油产量不及预期；原油价格大幅上涨；中美中加贸易关系进一步恶化