证券时报　　胡月晓

中国需要引进核心通胀指标

宏观经济学中将价格管理作为需求管理和周期管理的工具，是因为通胀影响需求变化，通胀和需求之间存在预期反馈机制。按照通胀和需求间的预期反馈机制进行价格管理，隐含的前提是需求的其他方面是稳定的。然而，在现实世界中，影响到通胀走势变化的，更多地发生在供给方面。由于生产的不稳定，流通、分配渠道不畅造成的供给扰动，价格通常发生非因需求变化的波动，这些波动被认为是非周期性的，因此在宏观经济的周期管理中，需要专门剔除。一般来讲，比较易受供给因素冲击而发生波动的领域有两类，即食品和能源；农产品生产受天气等非需求因素影响，而以石油为主的能源供应，经常受地缘政治、灾害性天气等非需求因素影响。因此，西方国家的价格统计体系中，对周期管理更为倚重的是扣除食品和能源后的核心通胀指标。

中国由于没有公布核心通胀率，市场和社会对价格的观察只能是一般通胀率，而一般通胀水平和经济运行体系背离的情况，近几年也日益严重。最新的通货膨胀数据表明，2019年9月份，全国居民消费价格同比上涨3.0%，连续8个月上涨，并创近5年新高，与稳中偏弱的经济态势亦不合拍；然而，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.7%，涨幅比上半年回落0.1个百分点，走势完全符合当前经济运行态势。缺少更能反映经济运行态势的核心通胀指标，还使得部分市场机构和社会，按经济和价格组合的直观表象，简单地认为中国经济陷入了“滞胀”，增加了市场对经济前景的悲观性，使得宏观调控中的预期管理难度上升。在消费成为中国经济稳定“基石”的情况下，核心通胀指标对正确理解中国经济运行状态的重要性日益上升。

资本化加大农产品价格波动

农产品资本化是指农产品成为金融市场上各种金融产品的挂钩商品，农产品的资本化趋势是指农产品越来越多地成为资本市场上的基础商品，从而农产品市场的运行表现越来越不受自身供求关系的影响，而受金融市场特别是以农产品为基础物构建的金融衍生市场的影响则越来越大。

农产品资本化在新世纪的进一步发展，根源在于农产品市场的国际化和农产品工业用途的开发，如生物能源的开发等。在农产品资本化的早期阶段，挂钩农产品的金融商品品种和交易量均比较小，农产品期货等少数几种金融工具，主要发挥了为农产品交易市场提供未来套期保值工具的作用，农产品自身供求关系和季节性供求规律仍对价格发挥着主导作用。但在市场国际化和用途工业化的局面下，农产品的价值 “期权”特征日益明显，基于农产品的金融产品价格越来越多地取决于该农产品未来“价值开发”的状况，影响农产品价格变动的因素增多，农产品价格日益脱离真实商品供求关系的影响。

在西方，由于生产经营模式主要为大农场、大资本模式，供给端的生产、经营者不仅抗波动能力较强，且对现货市场有着基本的定价权，因而农产品资本化对价格波动影响的“负作用”，能被限制在一定范围内，实践中农产品资本化的价格稳定作用，要表现更明显一点。

而中国农产品生产仍然以小规模经营为主，农户模式仍然是主要经营模式，即使农户联营的合作社等合作组织，也大多是松散型的，以信息共享、风险分担为主要目的的合作组织。随着农产品商品化的发展，中间商对市场的价格控制力不断上升，生产环节的农户日益成为农产品市场上价格的被动接受者。在农产品资本化条件下，中国农产品经营的农户既对农产品金融产品价格没有影响力，对农产品现货市场也没有定价权。因此，随着近几年农产品资本化的发展，中国农产品价格波动性有着上升趋势。

属于大宗品的农产品期货还有着国际市场产品“锚”，因此国内农产品市场资本化后波动程度要受到国际市场限制。但是对于属地化、区域性的农产品，资本化后的波动性上升就极易呈现。2013年9月，中国鸡蛋期货上市；2017年12月，中国苹果期货上市。2019年3月后，中国CPI突然跃升并在高位运行，食用品价格也打破季节性波动规律，原因就在于鲜果农产品期货炒作带高了现货市场价格。

农产品资本化增加通胀复杂性和管理难度

中国农产品经营的结构——生产端分散、中间端集中、消费端分散，决定了中间商对现货市场价格有着重要影响力。这种结构决定了农产品资本化对价格波动，有着明显的助推作用，使得未来中国通胀走势的复杂性上升，客观上也增加了物价部门对通胀管理的难度，使得货币政策对通胀的影响力下降。

为应对价格形势的这种新变化，中国物价管理首先需要跳出货币调整的思维，未来新推出的物价指标——核心通胀率，才是货币抉择要考虑的价格变量。其次，对农产品期货市场等给予农产品资产的金融衍生市场，要加强监控管理，加大对囤积居奇的打击，对扰乱市场的投机行为要加大处罚力度；同时，审慎推进农产品金融创新。第三，推进农产品经营的集中化趋势，这也是中国继续转移农业人口、提高农业生产率的重要方向，也是我国“三农”改革的重要抓手。

（作者系华东师范大学中国金融研究院研究员）