中粮期货研究中心  贾博鑫

本文为2019年11月中粮期货研究院月度策略会油脂主题演讲纪要。

【结论】

近期油脂价格强势上涨，影响价格的核心因素主要有以下几点：1、产地棕榈油的减产预期。2、四季度豆油面临供应短缺的问题，又适逢双节备货的需求旺季，库存有下降空间，也为盘面提供了支撑。3、关注美豆基本面变化对整体油脂油料市场的影响。

从后期来看，以上利多因素仍有继续加强的可能，因此我们认为四季度油脂盘面将继续走强。操作上建议做多1月棕榈油或者豆油，p2001价格区间为5200-5800，y2001价格区间为6200-6700。

【核心因素分析】

1、产地棕油存在减产预期

回顾历史，受到天气影响较严重的为2015-2016年。15年由于厄尔尼诺天气的影响，出现少雨的天气，市场针对减产预期进行了提前的炒作。自16年2月开始，单产受到了严重影响，库存开始大幅下降，行情从7-8月份启动，上涨幅度超过35%。

从目前的天气情况来看，印尼和马来西亚19年6-9月均出现了不同程度的干旱天气，降水量偏低。按照少雨对产量存在6-9个月的滞后影响来推算，19年年底至20年一季度产量存在下降的可能。据我们了解到的情况，由于今年年中棕榈油价格偏低，东南亚种植园减少了肥料的投放，对于棕榈油的产出也存在影响。因此未来的单产及库存将成为影响价格的关键，我们认为价格在未来一段时间内仍会保持强势。

2、产地需求端保持稳定

东南亚棕榈油的需求主要看印度进口及生物柴油消费。印度方面，根据最新的数据显示，印度植物油9月库存环比下降12%至180万吨，同比降幅为29%，主要是由于在进口利润不佳的情况下，买货减少导致。从目前的进口利润来看，几个油种利润均在缩窄，毛棕和精炼棕油比豆油及葵油的利润高。库存同比下降较多，在食用需求稳定增长的情况下，存在一定的缺口，后期有补货需求。

生物柴油需求方面，印尼B30将于明年开始启动，棕油使用增量预计在200万吨以上，最重要的一点也在于印尼政府的决心，如果不按计划掺兑将处以罚款的惩罚措施。马来B20也将于明年开始，棕油使用增量预计在50万吨左右。以现在的价格水平来看，市场已经对此利多进行了充分的交易。

3、国内豆油供应趋紧

受到猪瘟影响，国内饲料需求不佳，压榨量不足，导致豆油供应缩减。我们认为此逻辑在后期依然成立，叠加后期即将面临的元旦及春节备货旺季，四季度豆油库存可能会下降至100万吨以下的水平，这也将推动油脂价格走强。

【预期偏差】

1、马来实际减产不及预期，由于现在市场交易的仍然是预期，实质的减产数据还是没有见到，如果被证伪，将导致之前的利多因素不存在，价格回落。

2、中美贸易关系，四季度大豆供应存在缺口，如果中美关系缓和，大豆进口增加，供应短缺的利多因素也将被证伪。

3、国内豆油库存下降幅度不足

4、美豆供需