国信期货油脂油料月报 节选

按照规律11-12月由于冬季以及春节备货等因素，油脂消费再度增加。一般是12月份普遍消费达到年内第二次高峰在230-250万吨左右。由于今年过年比较早，今年油脂节前备货比往年都要早很多。10月下旬，油脂启动后，豆油成交量就开始放量。目前按照历史同期及成交来测算，11-12月豆油表观消费在140万吨上下浮动。棕榈油的表观消费量也在50万吨的水平。菜油按照刚需来测算25-30万吨左右。那么11-12月份，三大主要油脂的保守估计表观消费量在220万吨上下。

按照未来几个月进口大豆、菜籽折算油脂以及三大油脂进口预估来测算，11月份国内油脂供给量大约在204万吨 12月份在220万吨左右。在11月及12月，产不足需非常明显，国内油脂供需缺口在11-12月依然在扩大，油脂库存在年底可能加速去库存。

截止到11月15日，国内三大主要植物油库存218万吨，较最高峰269万吨下降51万吨。其中豆油库存降幅最为明显。目前豆油库存仅为113万吨。上年同期181万吨。低于五年同期135万吨水平。主要是由于下游备货积极，豆油成交放量，油厂开工率不及预期，导致豆油去库存的速度明显。由于节前备货仍在持续进行中，因此豆油的库存修复或要等到2020年1月以后才有可能。

按照天下粮仓预估，目前棕榈油库存为65.08万吨。上年同期42.52万吨。五年同期46万吨水平。国内近几个月进口大量棕榈油，因11-12月中国买家棕榈油买船较多，根据我们最新了解，11-12月24度棕榈油月度进口量预计平均达55万吨左右，此时随着天气转冷棕榈油需求日渐萎缩，预计后期棕榈油库存仍将呈上升趋势。但由于马棕油仍有上涨基础，因此连棕榈油更多跟随马棕油而动。从期货价差结构来看，近月合约受到库存增加、套保盘的压力，而远期合约则受到进口成本提振的影响，近弱远强格局或将明显。

天下粮仓预估，截止11月15日当周两广及福建地区菜油库存至39.93万吨。华东总库存在32.68万吨，长江沿线菜油总库存在23万吨，国内菜油整体库存较上月同期减少了近6万吨。尽管菜油价格相对其他油脂偏高，但是仍有一定的刚需。由于中加关系紧张，菜籽库存下降，菜油进口受阻。随着春节消费的启动，菜油去库存较为明显。从菜油月度消费来看，一般元旦前后会有一波消费高潮。因此短期在中加关系尚未缓和前，菜油去库存相对明显。

对于油粕比而言，从消费的角度来看，双节需求以及国际油脂市场供求结构变化依旧提振油脂市场处于坚挺格局中，但对于蛋白粕而言，需求提振有限，供给或将增加，其价格或处于低位震荡的概率加大。因此油强粕弱或仍延续，但需在调整的过程中介入更为稳妥。

预测

马棕油在11月份大幅走高，有透支未来的嫌疑。市场已经普遍认可马来西亚、印尼棕榈油产量的下滑，12月供需报告成为证实减产幅度的关键所在，其减产的多寡成为未来马棕油能否进一步走强的关键所在。生物柴油题材或将在2020年才能证实。从长期来看，马棕油涨势仍将持续。短期而言，连续两个月的大幅上涨，市场调整需求也有所增加，调整的结束时点需等待报告的指引。

国内油脂市场，节前备货需求仍将在12月份延续，豆油、菜油去库存节奏仍将持续，棕榈油到港增加或将补充油脂供给，整体而言，12月油脂仍将处于去库存中，油脂价格短期有调整需求，长期依旧看好。