油脂回落行情起点,向上走?向下走?

2020-03-02
摘要:

豆油及棕榈油价格相继回到甚至低过去年行情的起点。豆油累库已经在市场预期中,若后市累库速度超过预期,则盘面进一步向下的动力是不足的,油厂的开机及下游的提货速度仍将是关键。

中信建投期货 石丽红

油脂反弹昙花一现,虽国内疫情逐渐得到控制,但全球疫情的快速蔓延再度给予油脂重创。全球疫情蔓延令市场避险情绪大增,全球风险资产价格遭遇“黑色一星期”,从宏观层面形成打压,亦令市场对原本就脆弱的油脂需求的担忧进一步增加。

我们正面临着怎样的市场环境?

(一)国内外疫情发展分化,国内受控而海外失控

国内疫情逐步得到控制,非湖北地区新增确诊数得到明显控制,各地开启有序的复工复产,需求亦随之逐步回升。然而,近一周以来海外疫情呈现爆发走势,日本、韩国、美国、意大利及伊朗感染人数不断攀升,市场恐慌情绪不断加重,恐将进一步对全球需求形成打压。

在此背景下,外围市场走低,将继续拖累国内盘面,油脂反弹将面临着较强的压力。但另一方面,国内疫情的好转将令下游需求逐步启动,在盘面反弹承压的情况下,或有助于基差的修复性反弹。

(二)豆油库存延续升势,但增速预期放缓

疫情的蔓延打乱了豆油的去库存进程,令豆油盘面及基差显著承压。上周豆油商业库存暴增17.02万吨至119.78万吨,随着本周油厂压榨量从上周的180.88万吨回升至192.72万吨超高水平,即便考虑下游补库需求的逐渐启动,预计本周五豆油库存增至130万吨上方将是大概率事件。

3月国内大豆到港偏低,前期压榨量回升导致油厂大豆库存持续消耗,部分地区油厂因缺豆或豆油胀库等因素,近期陆续透露二月底至四月初有停机、减产或检修计划,一定程度上有助于豆油增库存压力的缓解。而在国内新增病例数得到明显控制的情况下,各地开始陆续复工,下游补库需求也在逐渐启动。预期供应的减少及需求的回暖,将令豆油累库进程将相应放缓。在豆油价格低过去年去年行情启动的起点,大部分利空已经释放之后,预计豆油进一步下行空间将有限,随着需求的回暖将逐步进入筑底阶段。

(三)马棕产量环比增长,需求前景不明朗

棕榈油弱势或延续至3月,基于对近期中印需求的不看好,以及2-3月产量的恢复性增长。本周棕榈油基差崩溃式下跌,华南跌至-50,P59价差一度跌至-120。SPPOMA称马棕2月1-25日产量相比上月同期增38.84%,虽MPOA2月1-20日分地区产量预估暗示SPPOMA的统计样本预估偏高,但预计马棕2月产量环比增长10-15%仍是大概率事件。若按此预估,马棕2月产量将从117万吨增至130万吨左右,虽然同比仍是减产,但在马棕近期出口表现并不强劲的情况下,仍将对马棕去库存走势形成明显阻碍。

在马哈蒂尔批评印度“侵略”克什米尔地区,并对印度《公民身份法》发出质疑后,马来西亚与印度之间的关系急剧恶化,印度一度暂停马棕进口,随后又在1月初限制了国内精炼棕榈油的进口,近期发放的精炼棕榈油进口配额也未包括马来西亚。受此影响,近两个月马棕出口恶化明显,拖累棕榈油价格从高位回落。

近期马来西亚政局动荡,在马哈蒂尔的建议下,最高元首撤销了对副总理以下各部长、副部长的委任,预计各项对外事务也将随之陷入停滞,短期印度采购回归马来西亚较难。雪上加霜的是,全球新冠病毒的快速蔓延将对植物油进口需求造成冲击,虽当前难以定量评估其影响,但预计产地棕榈油出口将受到进一步的打压。

市场分歧及策略

在豆油及棕榈油价格相继回到甚至低过去年行情的起点后,市场的主要分歧落在利空是否已经被消化上。本周五开始听到一些抄底的声音,从主要席位的持仓变动也可以看出这种倾向,或有助于盘面的筑底企稳。

我们倾向于认为,豆油累库至140万吨左右已经在市场预期中,若后市累库速度没有超过此预期,则盘面进一步向下的动力是不足的,油厂的开机率及下游的提货速度仍将是关键。

当前市场对棕榈油减产的信心受到明显削弱,而出口预期并不好,因而价格升水也已回吐大半。虽然进一步定量评估全球疫情蔓延对植物油需求的影响很难,但仍可通过产地出口的高频数据进行跟踪。在悲观预期被进一步打破之前,价格很难再有更深的回落,但缺乏足够扭转局势的显著利好驱动,反弹亦将受到较强压制。

在供需端利好难寻,全球风险资产大跌的背景下,短期并不太建议油脂单边的逆势做多,但做空盈亏比亦不高,可考虑价差形式。品种间套利可考虑将菜油/豆粕作为多头配置,棕榈油/豆油作为空头配置;月间价差方面,豆油Y59已基本在full carry水平,下行空间有限;P59价差一度跌至-120随后反弹,预计在-130~-120附近有较强支撑;菜油走势虽相对独立且偏强,但仍难免受到拖累,菜油59价差短期向上修复受阻但中线仍有修复倾向。


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