银河期货

一、综述

USDA于北京时间3月11日凌晨公布了3月月度供需报告。本次报告整体波澜不惊，美豆新、陈作各项数据未作调整，仍维持4.25亿蒲的结转库存。相较于美国国内，本次USDA再度上调了南美地区产量。其中，巴西产量上调100万吨至1.26亿吨，阿根廷产量上调100万吨至5400万吨。虽美国国内变化不大，但因国际大豆供应宽松再度强化，带动全球大豆结转库存上调至1.02亿吨，数据整体偏空。

不过值得关注的是，鉴于3月底将公布季度谷物库存报告数据，在美国国内出口、压榨进度均未出现显著变化的情况下，USDA调整相对保守，相对于3月月度供需报告，未来即将公布的种植意向报告及季度谷物库存报告看点更多。

二、总结

3月平衡表数据整体缺乏亮点，各项指标均未做调整，无论是基于当前持续低于预期的出口进度，抑或是较有想象空间的阿根廷加征出口关税对于美国国内压榨的提振，均未在本次报告中有所体现，一切悬念可能要到月底才会逐步揭晓。

本次报告整体偏利空主要源于国际大豆去库预期放缓或预期上的环比趋增。受产增需弱影响，3月预估数据显示国际大豆总库存再度站上1亿吨高位，此前各家机构对国际大豆库存预估均值在9780万吨，上界1.01亿吨，实际1.02高于预估上界。当前国际大豆结转库存增加压力主要因南美丰产所致，受产地天气状况良好影响，巴西丰产已被多家机构认可，叠加当前疲软的雷亚尔汇率更是成为国际大豆价格的主要“拖累”，USDA对巴西产量预估高于各机构预估上界，主流以持平或略增为主要判断。鉴于当前巴西产地持续高速出货，国际大豆价格仍将受到较大影响。过去几周中，布交所上调阿根廷大豆产量预估至5450万吨，USDA月内也再度上调，虽然前期天气干热引起了部分资金的关注，但优良的土壤墒情以及未来一周降雨的缓解，也将进一步坐实南美丰产的事实。至于阿根廷加征豆类出口关税，种植面积是否会像市场前期预估的减少100万公顷可能要到5月份之后才能揭晓。需求方面，本次USDA下调了阿根廷大豆压榨，主要因其国内进度偏慢所致，并未融入太多预期因素。此外，本次报告中下调了阿根廷豆粕出口至3000万吨，让人困惑的出口关税政策建议仍以关注为主。

综合而言，本次报告对市场指导意义不大，虽然当前美豆较大跌幅已融入国际供应宽松预期，但大豆结转库存上调超预期也将使美豆反弹受阻，加之当前市场系统性宏观风险依然存在，作为兼具商品和金融双重属性的大豆在资产配置中如何发挥仍取决于交易者的实际观点。总体来看，豆系市场仍难言抄底！