银河期货

内容摘要

——市场无视5月数据利空，提前交易6月的供需。销区(印度、中国)仍有待补库， 6月马来印尼产量可能下滑，处于卖货后回补期的产地价格短期看调整，中期( 1个月)易涨难跌。

——市场对豆油单边和基差预期偏乐观，关注豆粕胀库对豆油带来的潜在利好，届时单边和月差将有修复性上涨。

——毛菜油到港量偏多，未来两个月国内菜油库存难降也难涨，但期现价差仍有待修复，本周91超预期扩大，未来菜油91正套仍可逢低可再次介入。

——棕油91转结构，套盘利润亏损加剧。在产地供应增长库存明显累积前，卖货意愿较差， p91将维持inverse结构。

市场无视5月供需，6月产地减产值得关注

如果说上周内外盘棕油的反弹交易销区(印度中国)的补库，本周市场的焦点提前转向6月数据的交易，市场的交易节奏加快。因马来下调出口关税，部分5月船期延期至6月，5月出口量不及预期，而6月出口可能高于预期。海外三大机构公布对5月马来供需数据的预估，5月产量环比增长2-3个点，出口环比增6-7%，5月末库存可能增长至225-230万吨。本身5月数据比较空，但市场无视，开始提前关注6月的情况。

随着印度封锁的解除，实际需求将恢复，5月印度植物油进口量依然偏低只有70.7万吨，其中棕油5月仅进口38.7万吨，5月底印度库存依然维持底部。市场普遍预期，7-8月印度植物油月均进口将恢复至140万吨数量级。对于中国而言同样如此，.上个月产地卖货期中国大肆采购，但对远月仍有一定采购缺口，毕竟当前港口库存仅有40万吨。供应端来看，市场普遍预估马来6月产量环比下降，平均预估降幅达到5-10%，偏悲观的有双位数下降。另--个产地印尼数据黑洞，但当前也有一定减产预期。因此，短期马盘和连盘均有短节奏的调整需求，但中期底部抬升，易涨难跌。预计进入8月以后产地供应压力再度显现时，价格才会明显走弱。

马来总理宣布对7-12月CPO出口关税调降为0。往常2250林吉特以下实施0关税，2250以上的话会根据均价调整。该调整是为了刺激出口。马来以精棕出口为主，印度为CPO主要买家，不排除为了巩固与印度贸易关系提振未来出口，利好于马盘远期价格，对国内影响有限。

套盘利润亏损加剧，24度远月基差成交放量

本周豆棕油市场成交再度引爆，其中均以远月成交放量为主。产地处于回补期，卖货意愿较差，本周24度棕榈油套盘利润继续恶化，其中7月船期利润亏损至-250-300元/吨。国内24度现货基差小幅反弹，华南基差反弹至+280，现货进口利润顺挂。现货进口利润为正向比较合理，当前国内油脂总库存偏低，低棕库存同样如此，而需求尚可，国内补库采购或许只是时间的问题。

本周终端和贸易商加大对7-8月船期的采购，市场对基差走势不悲观，叠豆油市场成交火爆，整个油脂市场的看涨心态比较强。P91本周由carry转至inverse结构，近期将在0以上运行。市场对豆棕价差的扩大关注较多，但目前认为驱动力并不太强，仍需等待进一步信号。

豆油库存缓慢增长，一豆基差看涨心态较浓

第22周全国油厂大豆压榨207万吨，周度表观需求接近36万吨，库存周度环比增长4万吨至93万吨。5月单月表观需求达到155万吨，同比增3%再度高于市场预期，市场所认为的豆油消费被透支并没发生。消费超预期一方面五一劳动节后实际油脂消费确实在恢复，餐饮和高校需求好转，终端走货速度加快，华南工厂出现限量提货;另一-方面中粮持续收货，推升渠道库存。本周市场开始大规模采购四季度基差，情绪明显被调动起来。至7月国内豆油库存将仅增长至110万吨。

本周广东基差涨幅超过100元/吨因部分油厂出现豆粕胀库，预计进入6月末区域性的胀库或将转至大面积的胀库，届时将会对豆油的单边和基差形成明显利多。

短期去库受阻，高升水有待修复

未来三个月国内毛菜油单月到港量月均达到15万吨，主要来源地为加拿大和欧盟。根据油世界，5月后半月欧盟累积出口菜油达到7万吨，其中主要发往中国，而去年同期仅有1万吨。未来几个月月均菜籽到港18万吨，而需求若按照月均23-25万吨刚需计算的话，近2-3个月国内菜油库存将维持20万吨左右的低位，短期去库存受阻，但库存难以明显增长。

当前菜油基差坚挺，其中华东09+500，华南09+400，oi91本周扩大至220以上，本周传言菜油GMO证书被拒一度拉涨菜油。短期情绪利多集中，但未来需修复基差，逢低正套思路不变。

相对于去年的菜豆价差，今年的菜豆价差将趋势性不强而偏于高位震荡，去年国内豆油库存偏高(140-150万吨)，而今年豆油库存不高且有收储持续干扰市场，菜豆价差难有趋势。

策略推荐

单边：本周棕油的上涨主要交易处于回补期的产地产量不及预期，马来6产量下滑，印尼同样有减产预期。09合约在连续8连阳后开始出现调整，但底部夯实，幅度或将有限。豆油虽增库，但幅度缓和，未来需关注豆粕憋库的可能，届时将会对豆油出现利好。菜油供应偏紧预期不变，底部将逐步抬升。

套利：菜油91正套可部分止盈离场，但正套方向不变;棕油91正套获利离场;豆棕09扩大仍需等待。

期权：暂时观望。