消费日报

粮油加工板块2020年可谓热闹非凡，涨势如虹，粮油加工板块年内涨幅高达140.61%，同年10月份食用油龙头金龙鱼初登资本市场，股价至今翻了3倍还多，总市值接近8000亿元。

A股粮油加工板块的上市公司仅有四家，按市值（截至1月8日收盘）高低分别为金龙鱼（7861.9亿元）、金健米业（70.94亿元）、京粮控股（63.76亿元）和道道全（52.86亿元）。企查查数据显示，截至2021年初，我国共有33.4万家食用油相关企业，广东省以6.44万家位居第一，山东、福建分列二三名。近年来，相关企业年注册量直线攀升，2020年新注册量达到7.8万家，同比增长39%。

中国食品产业分析师朱丹蓬对消费日报财经频道记者表示，随着整个新生代的这个消费思维跟消费行为发生了变化，中国的快消品行业进入了一个精准细分的阶段，所以允许有更多的这个企业参与进来的，为小而美企业提供了更多发展的空间。

龙头稳固，中小企业小赛道发力

食用油市场规模庞大，但是无论从产量和销量来看，近两年甚至出现了负增长态势，似乎已经触及天花板。截至2019年底，我国包装食用油市场规模（按零售额）达到1030.71亿元，2005年—2013年市场规模增长较快，CAGR为15.4%，但2013年以来市场规模增速一直萎靡，CAGR为1.5%。从我国食用油产量和消费量来看，2019年我国食用油产量为2640万吨，2012年至2019年CAGR为1.5%；消费量为3339万吨，2012年至2019年CAGR为2.8%。我国食用油产能出现过剩，行业已进入存量竞争。

虽然食用油需求增长乏力，但赛道热度仍旧不小。企查查数据显示，近10年全国食用油相关企业注册量呈大幅增长的趋势，2011年注册量为1.4万家，2016年首次突破3万家，2020年注册量达到7.8万家，同比增长39%。朱丹蓬表示，随着整个新生代的这个消费思维跟消费行为发生了变化，中国的快消品行业进入了一个精准细分的阶段，所以允许有更多的这个企业参与进来的，为小而美企业提供了更多发展的空间。从注册资本看，根据企查查数据，注册资本在100万以内的食用油相关企业占据了61%的市场份额，注册资本在5000万以上的则占3%。

行业龙头地位已然稳固，中小企业只能另辟蹊径，从小品类赛道发力。金龙鱼2019年的是市占率为38.4%，其次是中粮集团（12.5%）、山东鲁花（11.2%）、上海良友（4.7%），行业头两把交椅市占率已达54.7%，前五名达67.4%。从收入规模来看，2019年金龙鱼、中粮集团食用油的收入分别为815亿元、156亿元。在关键品类如大豆油、调和油、菜籽油上，中小企业难以望其项背，但如山东鲁花花生油、西王玉米油等企业通过细分赛道来打出一片天地，2019年食用油销售规模分别为70亿元、26亿元。

进军调味品赛道，金龙鱼“危”与“机”并存

金龙鱼作为食用油板块的绝对“一哥”，自从2020年10月份正式登陆创业板以来，股价节节攀升，市值仅次于宁德时代。但连涨多日的金龙鱼突然熄火，1月11日午后开盘，金龙鱼跌幅超10%，成交额超80亿元。

从业绩表现来看， 2020年前三季度，金龙鱼虽然实现了1399.93亿元的营业入，但净利润仅为54.43亿元，净利率为3.89%，由此来看，作为“一哥”的金龙鱼的盈利能力也让人担忧。当然，这是由于粮油赛道的属性决定的。粮油市场价格受国家严格管控的，金龙鱼的提价空间很小，只能走薄利多销的路子，若上游原材料如大豆、水稻、小麦等价格，金龙鱼也无力掌控。从公司招股书来看，2017年由于豆油原材料等价格上涨，金龙鱼毛利率收缩至16.4%。

无论从盈利能力还是成长性来说，食用油赛道似乎对于金龙鱼来说，已经没有想象空间了，于是金龙鱼把目光投向了调味品。2017 年金龙鱼与台湾丸庄共同投资建设丸庄益海天然酿造酱油项目，2019 年丸庄酱油高端产品上市，调味品板块还包含“梁汾”品牌醋及金龙鱼芝麻油。

金龙鱼为何选择掘金调味品市场？这点可从海天味业可知。两者都作为龙头企业，海天味业是拥有核心定价权的企业，在产业链上有话语权，净资产收益率在30%以上，从盈利能力上，金龙鱼是比不了的。此时发力海天味业等早已深耕并占领市场先机的调味品领域，金龙鱼应该是机会和风险并存。朱丹蓬对此持乐观态度，他表示金龙鱼油既具有品牌效应、也有规模效应，进军调味品市场难度不大。

道道全扩产菜籽油，短期业绩无忧

从食用油细分种类来看，花生油、菜籽油以及大豆油维持着全国前三的地位。

其中，花生油相关企业数量最多，占总量的43%，菜籽油、大豆油紧随其后，分别占总量的30%、13%。道道全作为菜籽油行业龙头，在食用油行业站稳脚跟。2020年前三季度，道道全实现收入38.1亿元，同比增长36.6%，归母净利润为9020 万元，同比下降29%。

业绩表现不如人意，道道全10亿元定增扩产的公告，也引起了投资者的争议。9月28日晚，道道全披露了非公开发行A股股票预案，称此次拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过7000万股，募集资金总额不超过10亿元，分别投入到靖江食用油加工综合项目一期（2亿元）、岳阳食用油加工项目二期（1亿元）、茂名食用油加工项目（5亿元）及2亿元补充流动资金。据道道全计算，上述三大实体项目建设完成并达产后，预计合计将达到年销售94.3亿元、净利润5.17亿元。

从市场容量来看，菜籽油消费量略有下滑。西南证券研报显示，菜籽油产量于2017年达到顶点后呈下行趋势，2019年我国菜籽油消费量为798万吨，比2018 年菜籽油消费量834万吨略有下降。从这一市场趋势来看，道道全扩产之后产能如何消化似乎也是难题，因为道道全的存货是逐年攀升的，据公司公告，2018年至2020年前三季度，道道全存货分别为5亿元、8.99亿元和6.5亿元，尤其是2019年大增了79.37%，而同期的营收却只增长了14%左右，这在一定程度上意味着公司的产能消化情况在这一年并不是太好。

但短期来看，菜籽原材料价格下行，同时道道全一度提价两次，业绩有了保障。自2015 年以来，我国菜籽油价格处于震荡上行的态势， 2019年由年初6357 元/吨上涨至年末7738 元/吨，2020 年3月一度回落至6674 元后逐步反弹。西南证券认为，当前国产菜籽已陆续上市，对国内菜籽油供应形成有效补充，同时全球疫情，对菜籽需求减少，中短期看，未来菜籽油价格或将出现回落。另一方面，道道全与2019年三季度和2020年3月份持续两次提价，总提价幅度接近10%，叠加来看，道道全业绩似乎无忧。

大举扩产菜籽油的同时，道道全发力小油品，2020 年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品，形成菜籽油+特色小品种油的产品组合，这一亮点，似乎可以成为道道全业绩的另一突破口。