文华财经　　安粮期货 龚悦

面对节后价格的大幅回调，在基本面、市场结构、技术性价格修复等因素下，短线豆油或暂不具备形成趋势性行情的条件，短线暂以反弹思路，关注上方缺口平台，上方空间暂不看过大。

一、宏观：美国货币政策进入转向过渡期

美联储6月议息会议整体偏鹰，虽然维持宽松政策不变，但是上调了超额准备金利率和隔夜逆回购利率，并首次出现2023年两次加息的预期，加息预期再度提前，整体加强了货币政策即将转向的市场预期，货币政策进入转向过渡期。短线考虑美国货币政策转向过渡期由此引发的市场情绪对油脂板块的影响。

二、豆油成本端美豆：关注播种面积与主产区天气

节日期间，外盘油脂在由生物柴油需求端可能有所收紧的情绪引发的下挫后外盘油脂后市基本面主逻辑将回归至供应面（美豆播种面积、天气市炒作对生长的影响，马来棕榈油产量恢复累库等）。

市场普遍预期美豆播种面积或上调，关注6月末美豆种植面积报告数据同市场预期值的偏差程度。

截至2021年6月20日当周，美国大豆优良率为60%，市场预估均值为60%，之前一周为62%，去年同期为70%；美国大豆种植率为97%，市场预期为97%，之前一周为94%，上年同期为96%，五年均值为94%；美国大豆出苗率为91%，之前一周为86%，去年同期为88%，五年均值为85%；美国大豆开花率为5%，上年同期为5%，五年均值为5%。

6-7月优良率的变化对于单产的调整影响并不太大，从7月开始至9月，月度间优良率的变化对单产的调整具有一定的正向关系，从目前的天气预测模型可以直观的看出，6月高温天气仍在产区内蔓延，北部平原地区尤为严重。7月高温情况并未得到明显缓解， 8月局部地区温度开始恢复至平均水平附近。而9月的高温情况又有趋于严峻的趋势。

三、国内基本面分析

1、豆油基差有所收敛，仍处于中高位

当前，豆油基差（张家港）700元/吨附近，同比往年处于中高位并处于近三年的同期最高位，同端午节前的均值900元/吨有所收敛，江苏菜油基差500（较之节前400元/吨有所走阔）。广东24度棕榈油基差1150元/吨，同节前相比变化不大。

当前，面对价格的大幅回调，下游的低位补库情绪较高，现货（现货与远月基差合同）的低位成交量较好。

2、大豆盘面压榨利润、现货压榨利润反弹修复

当前，随着境内外价差的修复，大豆盘面压榨利润、现货压榨利润于五月下旬触底后目前处于反弹修复阶段。

目前，国产菜籽压榨利润维稳，进口菜籽盘面压榨利润、现货压榨利润于五月底触底后开启反弹修复阶段。

反观棕榈油，较节前的-900元/吨，进口利润有所修复。从季节性来看，棕榈油进口利润目前处于历史的平均水平。

3、豆油库存仍处于累库周期

当前豆油商业库存102.6万吨，五年均值135万吨，仍处于四月下旬开启的累库周期（库存从触底的75万吨一路累积至此）。

菜油库存38万吨，同比去年同期的20万吨大幅上涨，五年均值42万吨。菜油库存自今年年初触底后（仅15万吨）开启主动补库周期，并且逐渐来临至从主动补库向被动补库扭转的拐点。

反观棕榈油，商业库存44万吨，去年同期41万吨，5年均值58万吨。由于棕榈油前期进口利润窗口未启，到港偏紧，库存从3月初的80万吨被动去库至当前的44万吨。短期，由于利润的修复、马来棕榈油产量的恢复尚需时日，国内棕榈油库存或仍处于被动去库周期。叠加季节性因素与今年基本面的特性，国内棕榈油或于3季度后半阶段开启触底后的累库周期。

4、市场结构处于过渡阶段

三大油脂尽管仍处于近高远低的BACK结构，但其近远月价差陡峭程度已较前期大大抹平，以豆油为例，9月仅升水1月200元/吨左右，1月合约仅升水于5月合约200元/吨左右。当前处于市场结构转换的过渡阶段。