美尔雅期货研究院

行情回顾

美豆优良率58-60%，开花率和结荚率偏高，美豆6月压榨量下滑，旧作销售接近尾声，生柴方面没有太明确的信息，USDA8月报告前美豆类市场整体震荡，缺乏方向性指引。USDA8月报告偏中性，当日美豆类冲高回落，延续震荡行情。马棕6月中旬低位反弹，之后便在产量不及预期及产地低库存加持下延续偏强走势，更是在MPOB7月报告马棕库存超预期下滑后创下近13年半新高。

国内油粕走势分化，三大油脂基本面略有不同。国内油脂近期走势与美豆脱节，8月11日MPOB报告发布前，棕油维持强势，豆油高位区间偏强运行，菜油走势相对较弱；MPOB报告超预期利多，豆棕油再创新高，菜油跟随走强。相对而言豆粕区间震荡为主。

MPOB报告超预期下调马棕库存

劳动力短缺、天气等影响，二季度马棕产量表现不佳，累计470.6万吨，低于2020年同期的519万吨和2019年同期的483万吨。7月初以来马来疫情再次爆发，劳工问题愈发严峻，物流运输同样受到影响，马来油棕收割推迟，甚至个别工厂和种植园被迫关闭，7月的减产也基本符合预期（7月产量环比增幅五年均值为9.6%），短期马棕增产进程中断。目前距离10月的季节性产量高峰不到3个月，留给马来复产的时间有限；从目前马来国内的情况看，市场对棕榈油产量恢复程度不抱太大预期。

7月马棕出口基本持平于6月，表现优于市场预期。其中，土耳其、荷兰和意大利进口增加；印度放开精炼棕榈油进口限制后进口需求转向印尼（印尼棕油本身库存偏低，7月向马来移库放缓），中国方面棕榈油盘面利润及现货进口利润倒挂导致7月马来对中国出口微减；欧盟自7月起推行数字新冠通行证，放宽限制的同时对卫生清洁产品的需求也有所增加（欧盟的棕榈油消费55%为工业用途消费）导致马来7月对欧盟棕榈油出口增加。

减产、出口变动不大、进口骤减等导致7月末马棕库存超预期降低至近4个月低位，短期产地低库存对棕榈油价格仍有支撑。

USDA8月报告偏中性

USDA8月报告最能引起市场共鸣的热点问题是对2021年美国大豆产量的首次预估，报告亦如市场预期下调美豆单产。具体来看：

旧作方面，供应不足和价格高企迫使美国内加工商放缓生产，中国大豆压榨和进口需求下滑，USDA8月报告下调美豆出口及国内压榨预估导致结转库存有上月的1.35亿蒲增加至1.6亿蒲。

新作方面，美豆供需双双走弱。8月报告是对8月1日之前作物生长情况的一个回答，在此之前美豆优良率始终不见好转，报告亦如期下调美豆单产；不过目前各主产区美豆生长环境不一，后期留给美豆天气炒作的时间窗口仍有，密切关注未来几周天气状况。需求方面由于美国内豆粕消费及出口预期降低，新年度美豆压榨量调低；考虑到总供应减少及中国进口需求放缓，新年度美豆出口预估调减。总体而言，新作美豆单产下调、压榨及出口同时调低，期末库存保持不变。

国内油脂累库进度偏慢

持续给不出压榨利润，加上豆粕库存偏高，国内油厂大豆压榨水平始终不及预期，豆油经过3个半月缓慢累库至98万吨后，在8月初止涨并小幅回落至96万吨。棕榈油方面由于我国近期新的检疫政策致使棕榈油卸船偏慢，到港量不及预期，国内棕榈油库存短暂反弹后再次回落至30万吨附近，加剧供应担忧。目前，国内油脂库存较低，且3季度末的备货及4季度的旺季消费将压制后期油脂库存回升空间。于国内油脂而言，二季度消费淡季没能实现有效累库，那么消费旺季库存将更难增加。

资金情绪

高基差、低库存、低仓单的背景下，资金在棕榈油上的做多情绪高昂，棕榈油期价连创新高，近月合约更是逼近豆油价格，截止8月13日收盘，9月豆棕价差294元/吨。7月中旬以来棕榈油9月合约持仓量相比往年整体偏高，而且移仓时间较往年延迟，目前仍有24万手持仓，9月合约存逼仓风险。同期的1月合约相较于往年增仓时间延迟、增仓幅度较低。目前豆菜粕、豆菜油主力已有9月移至1月；随着9月合约进入交割月，更多的资金将移仓至1月，继续关注后期资金移仓带来的行情变化。

不得不感慨一下，今年在油脂上我们见证了美豆油史诗般的上涨，见证了国内油脂无数个1000点以上的上下震荡，可能还要见证棕榈油追平豆油的高光时刻。

综上所述，目前马棕及国内油脂供应偏紧仍是支撑油脂价格高位运行的主要因素，而资金情绪将使油脂高位波动更加剧烈，随着近月合约临近交割月，油脂波动频度及幅度加大，操作难度加大，注意控制风险。后续需重点关注马棕产量高频数据、美豆主产区天气状况及资金动态。