中金财富期货

美豆即将进入收割期，因缺少中国需求，美豆上行乏力。MPOB月报落地，马来西亚棕榈油库存增幅符合预期。国内进口大豆供给充足，油厂保持较高开工率，不断攀升的库存令豆油市场卖压升高。

美豆优良率连续下滑，收割工作即将展开

美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，上年同期为65%。尽管美豆作物状况连续第二周下滑，但仍高于往年同期的平均水平。当周美豆结荚率为97%，与去年同期和五年均值持平；当周美豆落叶率为21%，去年同期为23%，五年均值为22%。美豆收割工作即将陆续展开，天气窗口即将关闭，在新季美豆缺乏中国采购的背景下，美豆供应压力将处于攀升状态。

MPOB月报落地，棕榈油库存增幅符合预期

马来西亚棕榈油局（MPOB）周三中午公布了2025年8月供需报告。数据显示，8月棕榈油产量达到186万吨，环比增长2.35%，与市场预期一致；8月棕榈油出口量为132万吨，环比下降0.29%，低于市场预期的145万吨；截至8月底，马来西亚棕榈油库存为220万吨，环比增加4.18%，符合市场预期。马来西亚棕榈油库存连续六个月增加，不断攀升的供应压力正在引发市场新一轮抛售。

8月中国大豆进口量创纪录，豆油库存持续升高

海关总署公布的数据显示，8月份中国大豆进口量为1227.9万吨，环比增加5.2%，同比增长1.2%，为连续第四个月创下历史同期最高纪录。1-8月累计进口量7331.2万吨，同比增加4%。美国大豆因高额关税无法进入中国市场，而巴西大豆因丰产供应能力大幅提升，近几个月中国进口商大量购买巴西大豆以应对可能出现的供应短缺是近几个月中国大豆进口量持续高位运行的主要原因。原料供应充足，油厂月度大豆压榨量达到1000万吨左右。由于产出量大于消费量，国内豆油库存不断攀升。

中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为270.51万吨，周度增加0.34万吨，其中豆油库存达到144.30万吨，周度增加2.27万吨。目前油厂豆油库存连续刷新年内高点，并已攀升至历年同期第二高位。短期无法有效去库正成为困扰豆油价格上行的主要阻力。

近期国内豆油市场展望

美豆即将进入收割期，优良率下降基本无法改变美豆丰收大局，预计将在本周五美国农业部月度供需报告中得到确认。中美贸易谈判悬而未决，美豆对华出口受挫将推高库存，CBOT大豆市场因缺少需求提振而涨能不足。从目前船期来看，国内四季度进口大豆订单已经基本落实，以巴西大豆货源为主，并不断扩大阿根廷和乌拉圭等进口渠道。如果四季度中美仍无法达成贸易协议，明年一季度国内进口大豆供给形势将变得严峻。此外，中储粮还存有一定数量的储备大豆，可以根据国内供应情况进行拍卖调控。

目前来看，远期大豆供应仍受中美贸易谈判和南美大豆出口潜力的影响，豆油市场近端供应过剩与远期供给不足预期并存。MPOB利空月报落地以及9月上旬出口下滑引发棕榈油市场大幅下跌，油脂板块卖压整体升高。豆油期货日K线已跌破40日均线，在三大油脂中表现最弱，短期走势仍不乐观。