卓创资讯

9月以来国际植物油期价上行承压，CBOT豆油期价更是在生柴政策不及预期的影响下偏弱，进而利空国内外植物油市场。国内原料大豆到港充足，企业开工高位，节前下游市场提货增多，豆油库存冲高回落，对行情有支撑但提振力度有限。随着国际市场利空消化，国内供需宽松格局缓解，预计国庆节前后豆油行情或有小幅反弹。

9月以来豆油价格涨跌反复

9月以来，国内豆油现货行情涨跌反复，呈“M”走势，一级豆油现货均价围绕8400-8700元/吨区间反复运行。截至9月18日，国内一级豆油现货均价8500元/吨，较上月底跌50元/吨，跌幅0.58%。本月豆油价格涨跌两难局势一方面受国际油脂行情的影响，另一方面受供需基本面的制约。

国际氛围转空，外盘油脂期价有所承压

因国内油脂原料依赖进口，国际油脂外盘期价走势对国内植物油市场有一定联动影响。9月以来马来西亚棕榈油期价及CBOT豆油等主要植物油外盘期价弱势，对国内豆油价格形成利空影响。截至9月18日，马来西亚棕榈油主力期价收于4403令吉/吨，较上月底微涨26令吉/吨，涨幅0.59%；CBOT豆油期价收于51.17美分/磅，较上月底跌0.93美分/磅，跌幅1.79%。

前期因印度需求提振，马来西亚棕榈油期价趋强运行，但进入9月后，马棕期价涨势受限，主要因马棕维持累库态势，供需结构维持宽松格局，同时另一主产区印尼考虑在推进B50前先实施B45生物柴油计划，市场预期印尼棕榈油工业需求可能低于此前预估，均令马棕期价上行承压，进而导致棕榈油进口成本停滞不前，无力带动国内棕榈油及豆油行情。

CBOT豆油市场在前期美国生物柴油政策推进下偏强，而8月下旬后，美国环保署对积压的175份小炼油厂豁免（SRE）申请做出裁决，对生物燃料需求面形成一定利空影响，且随后美国环保署对生物燃料掺混义务的分配问题未有明确约定，引发市场对生柴提案失望情绪，叠加原料美豆上市压力，导致CBOT豆油期价走低，进而利空国内外植物油市场。

国内供需提振力度有限

9月以来，国内港口豆油库存升至高位，对豆油行情形成制约。库存是反映当前市场供需情况的一个重要指标，按照季节性规律，随着大豆季节性到港缩减，豆油产出收紧叠加双节前备货，豆油库存在8月底前后将呈现滞涨震荡趋势，但今年库存变化趋势有所不同。根据中华人民共和国海关总署数据，2025年1-8月中国大豆进口量7331.2万吨，同比增加283.32万吨，增幅4.02%，大豆月度进口量不断创历史同期新高，也就意味着进入压榨企业的原料衔接顺畅，因此国内压榨企业开工维持高位运行，但本年度内在餐饮宴请治理大背景下，豆油需求增加受到一定抑制，下游提货增量有限，国内豆油降库趋势平均延后近三周。截至9月12日，港口豆油库存为120.89万吨，较上期库存小落1.31%，且已明显高出五年同期均值。

国庆节前后国内豆油行情有反弹可能

当前外盘油脂市场看，棕榈油产区暂乏利多。9月19日，马来西亚棕榈油局（MPOB）发表声明，上调其10月毛棕榈油参考价，出口关税税率维持在10%，或影响棕榈油出口，导致棕榈油行情预期继续承压，而印尼生柴政策对棕榈油市场的影响已从最初的强刺激效应逐渐转向边际化，来自替代品棕榈油市场的利多提振不足。

CBOT豆油市场对美国环保署生柴政策失望情绪趋于消化，且随着美联储降息25个基点预期落地，商品市场在利多提前透支后的回调反馈后，或面临一定的平静期，宏观压力趋于消退。另一方面，美豆面临收割，产区天气或有一定扰动，对CBOT豆油期价形成一定支撑。世界气象组织9月18日发布报告称，全球水循环正日趋紊乱和极端，在洪灾和干旱之间摇摆。美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数增长，因为中西部、东南部及东北部干旱范围显著扩大。

根据卓创资讯跟踪调研，国庆节期间，小部分大豆压榨企业有停工计划，豆油产出有缩减预期，另外虽然本年度餐饮需求一般，但双节前油脂刚性需求支撑下，豆油库存节前预期呈小幅下滑趋势，支撑现货行情。因此预计国庆节前后豆油行情或小幅反弹后高位波动，但涨势受外盘及替代品影响而有所受限，港口一级豆油现货价格运行区间预计在8400-8800元/吨。