期货日报

国内商业库存减少

1月下旬以来，豆油期货价格持续震荡上行。从供需面看，南美大豆丰产预期较强，国内一季度供应偏紧压力有所缓解。油厂开机率逐步回升，但豆粕胀库及春节前停机预期限制供应增量。原油价格上涨、美国生物柴油掺混义务量提升预期带动豆油工业消费预期，为油料价格提供支撑。不过国内豆油库存处于高位，下游接货意愿不强，或制约豆油价格涨幅。

原油价格走强提供支撑

2026年1月下旬，全球油脂板块主要受原油价格上涨与美国生物燃料政策调整双重驱动。全球通胀预期升温，叠加能源需求边际改善，为油脂板块提供支撑。原油价格上行带动油脂板块工业需求增加。

另外，美国生物燃料政策成为关键变量。美国政府计划3月初敲定2026年配额，拟将生物柴油目标微调至52亿~56亿加仑，较2025年的33.5亿加仑增长超55%，且其大概率放弃进口生物燃料的RIN惩罚性提案，将显著提振豆油工业需求。受此影响，CBOT豆油价格反弹，国内豆油价格跟涨。？

全球大豆供应宽松

美国农业部（USDA）1月供需报告维持美豆丰产及南美大豆供应量增加预期。2025/2026年度美国大豆种植面积、收获面积预期环比均增加10万英亩，单产预期维持53蒲式耳/英亩不变，产量预期增至42.62亿蒲式耳，总供应量预期提升至46.07亿蒲式耳。

南美方面，USDA将巴西大豆产量预估提升至1.78亿吨，创历史新高。Conab、AgRural等巴西咨询机构预期巴西新作大豆产量为1.76亿~1.81亿吨。阿根廷大豆产量预估维持4850万吨不变。整体看，南美大豆产量预期为2.32亿~2.39亿吨，全球大豆产量预期上调至4.2568亿吨，或间接压制国内豆油价格上行空间。

国内方面，海关总署数据显示，2025年中国进口大豆11183.3万吨，同比增长6.46%，其中12月进口804.4万吨，环比微降但同比增长1.29%，为2026年1月油厂压榨提供了充足的原料。

由于国内足额兑现中美贸易承诺，1月美豆到港量增加，不过巴西大豆因成本优势仍占主导。后续看，受美豆成本居高不下，而南美大豆补充量有所回落影响，大豆集中到港或于3月后开启，2月进口大豆供应可能出现阶段性减少，同时通关速度放缓忧虑影响油厂大豆供应节奏，一定程度上支撑现货价格。

2026年1月国内豆油在供应充足的情况下小幅去库，需求虽温和回升但支撑有限，大豆进口量维持高位，但2025年12月豆油进口量仅6191.94吨，环比下降87.91%、同比下降23.61%，进口依赖度处于低位。国内油厂开机率逐步回升。

库存方面，1月以来，豆油小幅去库，不过近期库存开始窄幅波动。需求方面，春节前下游备货需求温和释放，但日均成交量环比回落，消费力度不及预期。

预计2月国内豆油价格将维持震荡偏强走势。美国生物柴油掺混政策维持高配额的预期持续发酵，美豆压榨量处于历史高位，支撑近月合约基差表现偏强。从基本面看，国内大豆到港量有所下降，豆油商业库存延续去化态势，为价格上行提供支撑。潜在的风险是：巴西收获进度超预期可能导致出口放量，压制美豆价格，进而向国内传导，且中美协议大豆采购进度可能滞后，或制约豆油价格的反弹。