中信建投期货 

本周菜系自身仍在计价经贸缓和与榨利回归逻辑，但随着CBOT大豆转强，外盘CNF反弹，加菜籽榨利空间收敛，盘面短期内企稳运行。目前来看春节前菜籽压榨数量依然有限，但4-5月菜籽到港并压榨的预期十分强烈，潜在的预期差在于最终的“反倾销终裁”结果和菜籽到港入榨节奏。

菜籽进口“高榨利”逻辑已阶段性计价充分

按照加菜籽CNF550-560美元/吨、进口关税14.9%预估，当前菜籽进口盘面榨利已经回吐较多，若无法看到外盘菜籽的进一步跌价，中国菜籽进口“高榨利”逻辑已经阶段性计价充分。近期加菜籽受CBOT大豆提振带动向上，需关注USDA月度报告出炉后报价调整的可能性。

加拿大披露12月库存数量，潜在压力依然突出

本周加拿大统计局披露25年12月加菜籽库存为1562.3万吨，同比增加18.1%，逼近19/20年度水平。不过1月期间受菜籽价格偏低以及中加经贸关系恢复预期影响，加拿大产地农民有惜售情绪，导致港口可供出口的菜籽商业库存数量并没有进一步增加。随着目前加菜籽出口订单增加，预计加菜籽商业库存数量有回升压力。

AAFC预估加拿大25/26年度需出口820万吨菜籽，而24/25年度为933万吨左右，也就是说要达到24/25年度的9成水平。当前加菜籽25/26年度累计出口达到345万吨，同比仍偏低35%，离目标尚有距离。若加拿大需要达到年度出口目标，需进一步刺激菜籽出口，暗示着进一步降价的可能性。

全球菜籽丰产背景下，产地或需主动降价刺激进口

我们理解随着经贸题材的逐步计价，中国菜系估值重返国际化的趋势较难扭转。在全球菜籽丰产背景下，依然倾向于加拿大、澳大利亚等菜籽出口国需要主动降价刺激产地进口。目前澳菜籽参考CNF报价在590-600美元/吨左右，按照9%关税计算，中国进口利润也较为有限。随着加菜籽重返中国市场，澳大利亚和加拿大菜籽或迎来竞争局面，澳菜籽、加菜籽均有降价压力。

节前压榨有限，近月交易时间窗口已不足

春节前工作日已经不多，目前来看澳大利亚菜籽的压榨数量整体较为有限，而加菜籽最早需3月中下旬到港，整体而言近端菜油、菜粕仍将小幅去库。随着03合约逐步临近交割月，近月交易窗口已经不足，潜在的预期差仍在于对3月菜油、菜粕供需的理解，需关注3月现货基差的报价和成交走势。但从方向上看，3月之后中国菜油、菜粕供应边际转宽松的趋势较难扭转。

节后需关注菜籽进口进一步增加的潜力

节前可供交易的题材已经不多，节后的预期差仍在于菜籽季度及年度级别进口恢复的潜力。随着中国品牌电动汽车在加拿大市场的重新销售，预计中加经贸回暖的方向较难转变。目前中国对加菜籽“反倾销”的终裁仍在进行当中，需关注最终菜籽及菜油、菜粕相关经贸限制放宽的情况。就目前情况来看，26年4-6月月均菜籽进口达到6船以上的概率较高，3月船期则需关注菜籽装运时间。另外，澳菜籽商业采购能否放宽也有悬念。

总的来看，菜系市场的博弈重心将从经贸缓和前的“时间窗口”预期差转移到缓和后的“榨利空间”预期差，目前倾向于菜籽进口榨利需通过外盘主动降价实现。考虑到年前交易的时间窗口不多，单边我们倾向于观望为主，月间则倾向于逢高沽空5-9价差。