中粮期货

近期油脂油料市场经过了大幅波动之后，逐渐转向平淡。蛋白方面，虽然CBOT大豆波动较大，但豆粕和菜粕仍然在较窄的区间内波动。油脂方面，同样是外盘的CBOT豆油上涨较强，但国内三大油期货价格市场情绪逐渐转冷，价格连续下跌。

首先从美国大豆来看，美元对美豆价格的影响可能比供需的影响更大，虽然短期内美元有所企稳，但是后期如果美元走弱，可能还将对外盘商品价格构成利多的影响。而美豆供需方面的题材，主要还是集中在消化25/26年度平衡表较大的结转库存上，目前需求端两项数据，出口和压榨均是政策主导，虽然二月份USDA月度供需报告未作任何调整，但是在美国生柴利好以及中美双方的通话之后，后续还有调整的空间，对于25/26年度平衡表宽松格局的缓解将会起到作用，因此美豆价格的底部上抬基本是相对确定的。

南美大豆方面，巴西大豆的收割工作仍然在正常进行中，新作销售进度为40%，进度已经追上来了。而从天气预报的情况上来看，未来天气也没有什么问题，巴西产量仍然有上调可能性，目前USDA给出的1.8亿吨仍可能低估。巴西今年的卖货压力相比去年来说明显下降，一方面是由于中国榨利良好，油厂一直有采购，一方面是巴西国内大豆榨利同样非常好，本地油厂同样采购积极，另外一方面则是由于雷亚尔的走强导致农民卖货意愿收紧。整体来看，巴西卖压还是会因为丰产压力而出现，但是卖压有限，贴水下方区间不大，巴西大豆仍将保持较好的性价比优势。

阿根廷方面，阿根廷的天气比之前看到的好很多，因此近期阿根廷的天气升水有所挤出。后续阿根廷产量可能仍有调整，但是由于南美整体丰产，导致阿根廷容错度较高，产量调高或者调低对整体南美大格局的影响有限。

而从后期来看，美豆26/27年度新作的种植面积可能是比较关键的时点，当前大豆玉米比价将近2.6（去年同期2.2），从比价来看，明显种植大豆的收益更高。另外由于中美协议，25/26年度美豆采购2000万吨，26/27采购2500万吨，从26/27年度的情况来看，也具备扩种的需要。因此26/27年度美豆面积可能仍然增加，可能会导致内外盘底部出现，然后转为反弹的走势。

国内方面，一季度国内大豆和豆粕供应高于预期，压榨并不少。一季度美豆到港因物流问题有些延后，体现为国内进口节奏后移。从后期来看，储备+美豆采购平抑价格价格，限制了现货价格的波动幅度。另外由于菜籽进口放开，菜籽的进口对于国内蛋白供应也存在补充，后续关注具体到港情况。预计国内豆粕期货价格还是跟随外盘为主，拐点可能需要通过外盘基本面给出驱动，仍需要时间。

整体来看，预计豆粕期货走弱于外盘，短期内上方空间有限，可能由震荡横盘转为走弱。中长期则需要关注拐点，拐点可能是美国3月底新作面积+巴西最大卖压+美元走弱+国内大豆到港恢复+国内的储备导致的压力集中释放。在价格向下筑底之后转为反弹行情。

油脂方面，马来西亚棕榈油供需，MPOB公布的最新的1月份报告，产量还是没什么问题，虽然处于季节性下降但仍高于同期，供应端正常。而需求端，出口的好转在预期中，2月份还将延续，马来的国内消费又一次脱离正常范围。最终1月份的结转库存迎来拐点，但市场对此已经有所预期，价格反应平淡，后期还是压力较大。

美国生柴方面，2月3日已发45Z，需要60天的评议，市场也在等待补贴政策调整以及小型炼厂豁免分配比例，继续关注美国生柴方面的进展。从CBOT豆油上来看，市场做多情绪仍然存在，预计保持偏强的走势。

国内油脂方面，棕油库存正常，豆油因短期内到港下降，去库延续，可能有一些缺口出现，但缺口相比之前预期来说已有缩窄。菜油去库存速度可能放缓。国内库存整体预计收紧，现货有支撑，盘面还是跟着外盘波动，反弹幅度受限

整体来看，油脂近期走势与供需关联并不算太密切，仅美生柴存在影响。供需角度看虽然有一定压力，但是价格下方上移是相对比较确定的，下方空间小。预计油脂后期仍然维持区间震荡的走势，向上向下都没有特别明确的方向