银河农产品及衍生品
一、调研简介
在全球经济增速放缓，国际金融市场较为动荡，地缘风险也更为复杂，原油受地缘等因素影响波动较大震荡上涨，而生柴需求较好，植物油供需博弈变得更为剧烈。
针对近期豆油现货库存较为偏高，5-9价差逐步减小，临近交割期货面临移仓换月，大豆到港推迟以及4-5月二季度进口大豆进口量增加，下游需求消费未有较大提振等情况下，豆棕价差逐步走缩，棕榈油被明显替代，国内棕榈油消费需求已压缩至刚需，后期买船利润何时被打开等，我们深入企业了解油脂基本面有关行情，解析市场。
带着种种疑问，4月8日-4月12日我们拜访华东区域一些大型油脂压榨企业、贸易企业等，为大家带来市场一线的观点看法，供大家参考。
二、调研路线
三、调研纪要
企业样本 江苏南京某油脂企业A
企业概况：该公司成立于2006年，为在华独资企业。调研的该工厂位于南京，以大豆压榨为主，上游原材料大豆来自巴西、美国、阿根廷等转基因大豆，现所压豆子为美豆、巴西豆。主要以豆油为主，压榨产业线1条，日全产能3000吨；精炼1条，日全产能600吨。现油脂销售范围辐射长江流域，该公司整体运营情况良好，年销量14-15万吨左右，最好生产状态以及销售下为18万吨左右。
销售情况：该工厂主要以售卖远月基差为主，当前6-9销售已经完成60%，所剩可售量不多，压力总体不大。导致油厂卖远月基差的主要原因是：由于该工厂库容较为有限，为了保证开机，该工厂每个月会存在合理的超卖。另外，现阶段各地区也存在相对应的价差，该企业负责人表示南京豆油能不能卖到湖南要看与两广的价差，能否卖到河南主要看与山东地区的价差。山东地区价格比南京低150-200元/吨，部分客户去山东提货。通常两者价差达到100以上，客户就会保持观望。
开停机及提货情况：该企业负责人表示，该公司豆子统一由总部配送，提前提交公司所需量，压榨开机等主要以榨利为主，工厂每年都要进行大修，大概1个月，基本在2-3月，因今年市场供应量较为充足，预计除必要检修等情况，开机将持续维持，4-6月预计开机偏稳。提货方面，目前豆油提货略紧，该工厂提货主要以车提为主，船提整体成本较高，车船比例在7：3。
对于原料端供应较大是否导致油脂胀库问题，油厂表示这种情况极少发生，一般多为粕胀库，大豆出油量一般在19-20%，出粕率在77-78%。
后市看法：该企业负责人表示6-7月夏季需求不是很好，8-9月可能会逐步好转，按现阶段的情况看4-5月也不容乐观，整体上认为下半年可能会比上半年好一点。就现货而言，认为4-6月粕比油好卖，远月的话油比粕好卖。
企业样本 江苏南京某油脂企业B
企业概况：该企业是一家棕榈油深加工企业，为产地外企的国内贸易精炼工厂，该集团国外拥有种植园16万公顷，22个CPO工厂，10个棕榈仁油加工厂，10个生物柴油工厂，在印尼、中国和西班牙有7家精炼工厂，2022年用油200万吨产能，2025年将达到1600万吨。目前该工厂罐容约7W吨，主营起酥油，人造奶油，食用调和油等。
销售辐射范围：主要销往江苏、安徽、河南、浙江等主要地区，以精炼为主，主营33度棕榈油，占总量的50%，剩余精炼24度以及18度。该厂起酥油为3个段熔点，38-42度，48-52度以及50-52度，对于52度起酥油因硬度高，易成型，可做现下流行的造型的牛油火锅，另外也与伊利等合作，会用于雪糕的制作用料。该企业主要销售为贸易商用油以及食品终端的用油，其中食品终端用油所占60%，贸易商采购占40%。
消费及买船情况：该企业负责人表示今年以来棕榈油整个市场消费都比较差，甚至不如疫情期间，目前豆棕价差负的比较多，棕榈油消费已压缩至刚需。买船情况，该厂已大半年未有inhouse，多以内采为主，因前期产地减产，出口减少，国内利润倒挂严重等，国内棕榈油4、5月买船意愿偏低，导致国内库存逐步走低，因与豆油价差逐步拉大，被替代做调和配比明显。
后市看法：因马来、印尼树龄老化等问题，棕榈油产量可能已到瓶颈期，而产地国内消费较好，对于棕榈油后期仍然比较看好。豆棕替代方面，对于下游需求而言，目前棕榈油价格较高被豆油替代明显，2019年前豆棕价差在800-1000为合理范围，而现在豆棕价差合理范围可能到了300-500。
企业样本 C
企业概况：该公司主要从事植物油脂加工、储存和中转业务，以棕榈油为主，棕榈油进口主要是24度和52度，生产车间拥有400吨、600吨棕榈油分提生产线各一条，500吨精炼生产线一条。生产线的核心部分均采用进口设备，使生产质量能得到可靠的保证。该工厂现有总仓储能力4.5万吨，销售辐射范围包括：安徽、苏北、河南、山东部分、陕西部分等市场。
销售和库存情况：从消费结构来看，下游消费客户以食品厂家为主；从消费区域来看，主要集中在苏北、安徽北部、河南、山东南部，全年销量相对较为稳定，在15-20万吨左右。该公司还表示现阶段资金面较为宽松，进口倒挂明显，5月船期对盘利润在-300左右，因此该厂以采购国内现货为主。受到棕榈油高价的影响，国内需求明显减少，以刚需为主，一季度仅销售2万吨。厂内库容为4.5万吨，现货库存相对充足，可支撑该企业卖到5月中旬。
对棕榈油产地的观点：从产地方面来看，首先是印尼生柴政策的变化，由B30到B35所带来最直接的变化是产地国内需求的增加，若按照月均95万吨计算，今年的用量预计增加70-80万吨，生柴需求旺盛导致产地库存难以增加，产地销售压力较小，拥有绝对定价权，而中国作为销区，只能被动接受。同时印尼精炼产能扩张到6500万吨之后，其国内的仓储能力也将有所提高，而对于中国来说棕榈油作为一种输入性产品，在供应充足的情况下，可与豆油、菜油形成一定的竞争，但目前产地在供应偏紧的情况下，棕榈油或将成为垄断性产品。
后市看法：认为棕榈油需求端暂无明显亮点，仍然以刚需为主，且华东棕榈油与豆油的替代作用也不甚明显，后期关注点重点集中在供应端，4-5月进入产地增产季，但增长幅度可能较为有限，6月产量数据更为关键，或将成为拐点所在。短期看好9-1正套，认为安全边际会比较高。
企业样本 D
企业概况：该公司主要以服务于中央储备油脂油料轮换为主，油脂油料年加工能力412万吨，其中大豆加工能力270万吨、油脂加工能力102万吨、食用油灌装能力40万吨。2017年大豆压榨加工量突破210万吨，单厂加工量进入全国前五名。主营以豆油贸易为主，棕榈油以内贸为主但体量相对较少。该企业筒仓容量为110-120万吨，储备多以美豆和阿根廷大豆为主，油罐容量为40万吨。
销售及库存情况：销售方式以远月基差预售为主，现阶段预售已卖到9月份。华东前两周豆粕库存达到历史低位，从上周开始呈小幅累库趋势（开机率在47%左右），本周预计开机率小幅下降为45%左右，提货可能多集中在月底，节奏相对较快；豆油方面，由于受到前期开机率较低的影响，库存仍然处于偏低水平，后期开机率上来豆油将处于累库阶段。
客群及消费看法：从销售模式来看，该企业客户群体以贸易商为主，散油销售占比较大，自有品牌小包装全年仅10-15万吨。该企业负责人表示今年一季度豆油整体消费量不及往年，甚至不如疫情期间，较为明显的国内某一大型企业一季度包装油同比减少30%左右，该企业散油贸易量减少10%，主要原因在于需求端较差。另外，该企业负责人认为豆油的季节性消费特点较为明显，四季度能好一些，三季度最差。节前备货效应上，认为前几年还比较明显，近两年不太明显，节前备货更多体现在春节前备货上，其他节假日无明显的备货行为。
后市看法：目前呈油强粕弱的现象，按往年节奏来看，认为拐点或将出现在6-7月份。从需求的角度看，6、7月水产养殖需求可能会好一点，与此同时6、7月学校放假进入暑假对油的需求会减少。另外由于后期大豆到港量大，国内供应相对充足，而需求端短期暂无起色，对豆油和豆粕均不看好，市场情绪或将占据主导地位。对于豆粕基差目前也不看好，4-6月月均到港量1000万吨，7月到港压力最大，认为豆粕5-9可能差不多了，再往下空间不大。
企业样本E
企业概况：该企业主要以豆油压榨为主，目前建有日加工处理分别为2500吨和4500吨大豆/菜籽榨油厂各一座，1000吨/天精炼厂一座、油罐储量20万吨及其他辅助设施。
销售和库存情况：该企业负责人表示现阶段豆油呈刚需状态，终端采取随用随采策略，该工厂主要卖一口价为主。从往年榨利来看，6-9月的榨利最好，10-1的榨利相对一般。从销售节奏来看，4-5月已经卖完，6-9月卖的不多。豆油库存方面不增不累，近期提货略紧，华东排队约一周时间，车提基本不排队，船提需要排队。该工厂预计下周开机。
豆棕替代及消费的看法：该企业负责人表示由于华东地区餐饮习惯的问题，棕榈油本身消费不多，因此豆油对棕榈油替代不明显，豆油成交也并未因此有明显增加。今年一季度豆油消费与去年同期相差不大，差别可能体现在小包装少了而中包装多了，因此总量上比较平稳。疫情前后消费差别也不太大，不过目前餐饮消费没有恢复到疫情前水平。从全年的备货节奏的来看，认为豆油季节性备货以及双节备货还比较明显，5-7月为豆油消费淡季，豆油用量会下降，8-9月临近开学及双节消费会好一点。认为豆油月差可能还会走缩一点，走一步看一步。
企业样本F
企业概况：该企业以粮油加工、油脂化工、物流船代及内外贸易的多元化企业，该企业为某集团旗下企业群之一。该工厂有两条压榨线，总压榨产能为6000吨。该厂销售辐射范围为：长江中上游或长江沿线。下游消费结构由：罐装厂、贸易商、工业用油客户。
开停机情况：今年一季度小包装线开机维持在40%，中包装开机70%，精炼开机60%-70%，现阶段精炼设备处于维修状态，预计近日将开机，后期检修计划在五一期间停机数天。
节前备货看法：认为旺季备货从11月份开始，最旺时期为春节，不过终端备货已经没有前几年那么提前，更多为随采随用。相应地，11月下旬到年底提货会比较快。
豆油食用消费情况：该企业负责人表示今年以来小包装的销量相对稳定，趋于饱和状态，比去年略差，中包装的需求有所增长，主要集中在20L的餐饮用油，同比增加5万吨左右，整体上此消彼长之下总量变化不大，预计2024年该部分用量将继续有所增加。
饲料用油看法：华东饲料企业变更配方转而采购葵花籽毛油的意愿较强，主要是由于现阶段葵花籽毛油价格相对更为合适，将反替代豆油的部分市场份额，豆油面临较大的压力，但是具体替代情况还需要看后期葵花籽毛油是否能够长期的维持高性价比。认为豆油月差可能还会走缩一点，空间可能有限。
企业样本G
企业概况：该企业油脂油料加工能力达到900多万吨，主要以豆油为主，装置方面为压榨和精炼，压榨产业线2条，日全产能10000吨，精炼2条日产能2000吨，另外还有罐装包装油5条线，2600吨的日产能。年均压榨大豆为230万吨左右，出油40万吨左右，现油脂销售辐射范围多为长江流域，最远辐射到川渝地区。
销售情况：该公司销售模式多以现货为主，5月份的货还暂未开始售卖。目前豆粕消费好一点，豆油消费比较稳定，近期豆油盘面有所下跌，买货情绪比之前好一点。
原材料方面：对于巴西豆的质量而言，也谈到巴西豆的蛋白含量比较高，而美豆的出油率比较高，总体质量巴西豆不如美豆质量，对于升贴水而言，现阶段巴西豆贴水有所反弹，国内进口一般为巴西豆。但如果从豆油精炼角度考虑，更倾向于选择美豆，主要是因为美豆相对而言较好精炼，精炼成本较低。
后市观点：全年预计供应维持宽松，呈供强需弱的格局，国内价格重心或存在下移的可能。9月份之前国内豆油需求难有好转，之后受到开学季、双节的影响将进入传统消费旺季。豆油后期影响因素比较多，北美天气炒作等，短期还是看棕榈油的情况。
企业样本H
企业概况：该公司主营大宗油脂油料等农产品贸易业务，现油脂油料年销售量50万吨以上。该企业华东主要以菜油为主，豆棕为辅的油脂贸易企业，而其他地区还配有菜籽压榨量为5000吨的菜油压榨线。现也逐步扩展葵玉以及花生油等小品种油脂。
消费和库存情况：该企业负责人表示节后以来菜油成交相比豆油非常清淡，菜油容易被竞品油脂所替代，一般用途为罐小包装和火锅底料等。菜油库存也持续处于历史同期偏高水平，其中西北西南等菜油主销区库存偏高。另外，认为6-9约菜籽开机不一定能起来。
后市看法：菜棕09和菜豆09后期比较看扩，认为菜油09目前处于偏低水平，菜油的性价比会比豆油更高一些，菜油消费也会部分替代豆油。另一方面，因豆油后期供应相对充足，而菜油进口多循序渐进，国内菜籽有时抽检容易导致时间过长，延误进厂压榨，且9月收获前供应量理应是逐步减少，因此相对于豆油而言较好一些。且认为若菜豆价差为200元/吨，部分地区包装油会有所替代。另外，由于目前棕榈油依然比较强势，整体上目前更看好菜豆09扩。
企业样本I
企业概况：该企业主要以豆油贸易为主，棕榈油菜油相对较少，其中豆油贸易量在20多万吨，辐射范围：长江沿线，华东地区。除散油贸易外，还代售少量包装油，以20升中包装为主。
消费及库存情况：该企业负责人表示目前豆油消费尚未有很好的表现，餐饮用油销量比较稳定，由于餐饮目前在慢慢恢复，后期餐饮用油的需求将会出现同比增加，散油销量同比微降，总量上同比去年稍好，比前三年也要稍好一点。但鉴于油脂整体供应量的原因以及现阶段下游消费偏弱的趋势而言，对后期豆油消费并不太看好。在豆棕替代上同样认为华东的豆棕替代情况并不明显。另外，该企业负责人表示下游客户由于随用随采，囤货积极性不高，库存基本维持不到一周的量，豆油库存主要集中在工厂。
后市看法：认为北方工厂压力较大，不太看好豆油基差，月差也不太看好。短期觉得不适合做豆棕和菜棕扩，更看好棕榈油。
企业样本J
企业概况：该企业所售产品为棕榈油、豆油等，以棕榈油为主，正常体量为70-100万吨，多以产地采买为主，去年进口量为48万吨。下游消费结构为：化工用油、食品厂、生柴用油。
买船情况：该企业负责人认为目前棕榈油近月进口利润倒挂太多，买船较少，远月存在进口利润会适当采购，预计5月买船在20万吨，6月之后船期均较少，但该企业现船期已买到9月。另外，认为产地4-6月产量恢复较差，国内近月很难有进口利润。
消费情况：认为华南需求基本被替代，华东因为食品厂等相对校对，因此华东需求较为刚性。对于刚需的量，前几年市场普遍认为棕榈油的刚需在15万吨，现在的刚需情况不太情况。
后市看法：由于棕榈油产量有长期向下趋势以及生柴需求较好，因此长期看好棕榈油。该企业负责人认为9月之前应更关注产地的产量情况，短期等斋月及开斋节过后，观察产地实际产量，而对于后市的预期而言，认为09盘面会有下浮可能，届时国内会有一波采买机会。对于P07和P09上，更看好P07，认为棕榈油进口利润倒挂买船偏少，更适合多配。
