期货日报

3月份，国际油菜籽市场经历了从地缘风险驱动上涨到政策兑现后的回调，价格呈现冲高回落走势。国际油价高位运行的外溢影响持续显现，油脂制生物燃料需求的吸引力显著提升。菜系受菜籽油的能源属性及市场情绪推动，ICE油菜籽5月合约价格一度创下8个月新高。同时，加拿大国内菜籽压榨利润持续丰厚，从需求端对菜籽价格构成支撑。然而，随着备受关注的美国2026—2027年可再生燃料掺混义务最终方案落地，虽符合市场预期，但由于此前在盘面已经得到充分计价，获利盘了结离场。

国内市场来看，虽然3月份进口菜籽实际到港量偏少、库存位于低位，但未来集中到港预期强烈，成为主导近期国内菜系价格的核心逻辑。截至3月20日当周，全国主要港口进口菜籽库存仅为12.8万吨，环比下降15%，处于历史同期偏低水平；沿海油厂周度压榨量仅2.3万吨，即期可用的进口原料供应明显偏紧。但自3月1日起，我国正式取消对加拿大进口菜粕加征的关税，并将加拿大油菜籽的反倾销税税率大幅下调至5.9%，这将显著降低进口成本，并激发国内贸易商和油厂的采购热情。从当前的船期看，大量新增的加拿大油菜籽采购船期密集安排在3—6月，最早从4月份开始，将迎来一轮集中的到港高峰。随着后期到港兑现，沿海油厂的开机率和压榨量预计将稳步回升，从而增加菜油和菜粕的产出。因此，市场对未来供应存在明显的增量预期，直接影响下游对远期菜粕的采购热情，对菜粕期现货价格构成压力。相比之下，菜籽油价格则受到国际油脂市场的成本传导和低库存支撑，表现相对坚挺。菜系市场呈现出明显的“油强粕弱”格局。

从需求角度看，未来季节性转换的预期正在酝酿。菜油需求处于典型的消费淡季，终端餐饮及食品加工企业采购意愿不强，以消耗现有库存或执行前期合同为主，表现为沿海油厂周度提货量骤降至0.34万吨的低位，环比大幅减少。同时，国际原油价格高企带来的生物柴油需求预期，为菜油工业需求提供了长期想象空间，但在政策完全落地前，更多体现为情绪提振。菜粕需求整体疲软，目前水产养殖业仍处于季节性复苏的初期，华南等主产区投苗尚未大规模展开，饲料企业普遍采取低库存策略，仅维持刚性补库，导致油厂菜粕提货量维持在0.91万吨的偏低水平。随着4月以后气温回升，水产养殖料需求有望逐步启动，可能为菜粕消费带来环比改善；而菜油需求则需等待节日备货等季节性节点等来提供新的驱动。

总体来看，随着我国大幅下调加拿大菜籽产品进口关税，进口菜籽将迎来集中到港，国内菜籽供应得到极大补充。短期菜系市场呈现“油强粕弱”格局，中期关注未来供应增量与季节性需求复苏的博弈。