期货日报

近年来，从大豆压榨、玉米贸易到饲料养殖，农产品产业链企业面临的风险不断增加，相关企业比以往更需要稳价格、稳经营的工具。期货日报记者近日跟随大商所调研团深入长三角产业一线，通过实地走访了解市场的新变化、行业的新模式，以及企业如何借助期货、期权工具主动破局、化解风险，记录期货市场服务实体、守护民生的生动实践。

作为优质蛋白来源，大豆制品与居民日常生活息息相关。大豆压榨产出的豆油、豆粕，一头连着民生食用油，一头支撑养殖饲料供应，直接关系着百姓餐桌粮油与肉蛋奶供给。3月底至4月初，记者跟随大商所调研团实地走访了上海、张家港、泰州、南通等地11家油脂企业。记者在调研中了解到，近期油脂产业链的采销节奏已出现变化。

企业转向多元化采购

在张家港的一个企业码头，该企业仓储负责人指着岸边排满的大豆储罐告诉记者：“我们码头每年进口中转大豆200万~300万吨，占全国的10%~12%。现在巴西进口大豆检验检疫周期普遍拉长到20天以上，前期到港货物迟迟不能放行，仓容腾不出来，后续大船只能在锚地等待，一天滞期费就几万美元，额外成本层层传导。”他直言，4—5月美豆集中到港后，码头仓容压力还将进一步加剧。

作为华东地区产能领先的头部压榨企业，泰州汇福油脂年加工大豆能力稳定在240万~250万吨。该企业采购负责人告诉记者，20~25天的通关周期已是行业常态，虽然企业提前调整节奏，不会出现原料断档，但大豆到港节奏明显放缓，4月部分工厂停机，减产力度比往年大不少。

为分散供应链风险，该企业采购结构大幅调整。去年巴西大豆占采购总量的74%，加拿大大豆数量较少，但今年该企业已成为加拿大大豆重要的买家。“加拿大大豆蛋白含量偏低、杂质更多，但价格更便宜，综合来看具有性价比。多元化采购已经成为应对不确定性的标配。”该企业上述负责人表示。

对于市场热议的巴西大豆质量问题，多家企业反馈，新季首批巴西大豆尚未到港入库，质量争议暂无法验证，更多是市场情绪放大。业内共识是今年巴西大豆整体丰产，通关政策仅影响到港节奏，不会改变全年供应宽松格局。

风险管理层面，不同企业有不同的风格。外资头部企业基差销售占比超过90%，采用“总部统管采购风控、下游工厂负责销售”模式，套保纪律严格。民营压榨企业受市场规模、资金、人才等限制，风险偏好相对更高，但近期行情波动加剧，全行业风险敞口明显收缩，整体转向稳健经营。

养殖需求刚性支撑

谈及下游豆粕需求，调研企业普遍认为刚性支撑较强。一家大型饲料企业华东采购中心负责人认为，当前生猪存栏仍处于高位，4月后华东、华南进入水产养殖旺季，需求整体有支撑。虽然养殖行业处于亏损状态，但规模化企业资金实力雄厚，有补贴支持，抗亏损能力远强于散户，整体养殖量不会大幅下滑，豆粕需求不会明显下降。他预计，全年豆粕需求增长2%~3%，市场分歧仅在生猪去产能节奏上。

张家港一家外资压榨厂负责人认为，市场核心予盾在于大豆供应衔接。国储拍卖大豆预计3月底消耗完毕，4月上中旬部分企业可能因供应衔接不畅出现短暂停机，5月后巴西大豆集中到港，供应才会全面宽松，现阶段呈现结构性偏紧状态。从码头提货情况看，豆粕下游提货需求旺盛，4—6月基差销售速度快于去年同期。

产业端普遍认为，今年难再现去年4月豆粕基差突破1000元/吨的极端行情。下游已提前备货，库存仍处于高位，基差继续走高的动力偏弱，市场心态整体谨慎。

还有企业表示，豆油消费总体稳健，其对葵花籽油的替代效应明显，餐饮复苏叠加出口印度窗口打开，需求小幅增长，核心变量在于出口量。此外，地缘冲突推高原油价格，海运费累计上涨超20%，预计后续可能再涨7%，大豆到港成本抬升2%~3%。企业采购操作一致转向谨慎：不追高，逢回调买入，等待地缘局势与政策面进一步明朗。

基差贸易成为市场主流

上海作为华东油脂贸易的核心枢纽，贸易商群体呈现清晰的分层格局。记者在调研中了解到，当前油脂油料大型贸易商参与基差贸易的比例超过70%，依托期货对冲风险、稳定贸易利润；中小贸易商采购以基差点价为主，销售仍有部分一口价交易，参与套保比例相对偏低，会根据自身资金情况与风险偏好留存敞口。行业利润微薄的情况下，企业普遍将长期合作关系放在短期利润之前，优先保障贸易量。

深耕行业近20年的上海一家大型贸易企业，早已从传统的采销一口价定价、依靠低买高卖赚取差价的贸易模式，全面转向基差贸易。据该公司相关负责人介绍，目前公司所有的现货贸易均采用基差模式，即便在现货交易时对外采用了一口价交易模式，内部也会拆分为盘面价格与基差价格，并进行相应的盘面套保。

谈及全面转向基差贸易的原因，该负责人坦言，一方面，由于油脂产业链上下游客户较为成熟，对基差贸易的接受度较高；另一方面，近些年靠“赌行情”获利愈发困难。相较于绝对价格的波动率，基差的波动率更低，通常仅为前者的四分之一。而且，基差研判只需重点关注产能、库存、价差、利润等核心变量，确定性远高于对单边价格走势的预测。尽管基差贸易利润较薄，但风险也低，并且能够稳定扩大贸易规模，这对企业经营而言无疑是更为稳健的选择。“当下能够存活下去、控制好风险，比什么都重要。”该负责人说。

成立于2022年的富邦资源控股集团有限公司（下称富邦资源），同样将风险控制理念融入企业文化。在油脂油料业务方面，富邦资源注重稳定现货合作，每月都会维持固定贸易量，不会因短期无利润而停止合作。同时，与传统贸易商相比，富邦资源配套期货盘面交易的比例更高，并且极为重视第一手产业信息，建立了自己的专业研究团队，以强化在期现、交割、宏观趋势判断等方面的能力。

对于近期地缘冲突引发波动率大幅上升，富邦资源相关负责人表示，企业会严格控制仓位，即便当前基差利润明显收窄，也不会盲目扩大单边头寸。事实上，对于不确定性事件，富邦资源一贯优先控制风险，若突破日常风控标准，就会及时调整头寸。

据了解，近期大幅波动行情使产业链企业情绪出现分化，部分企业恐慌，部分企业追涨，多数企业选择回避。当前最棘手的风险是基差销售合同已签订，但客户不点价，盘面持续上涨，企业还需不断追加保证金。产业人士认为，在这种情况下，有套保头寸但尚未完成点价结算的，应主动将头寸换月延期，等待行情平稳。此外，还应尽可能将盘面头寸转化为现货对冲，以规避盘面大幅波动带来的资金风险。

企业逐步尝试期权应用

银河期货分析师陈界正告诉记者，现在衍生品已深度融入油脂产业链。大豆压榨企业在进口采购和销售环节普遍运用期货对冲风险，同时销售环节采用期货定价，既管控价格波动风险，也让上下游定价更透明。

陈界正表示，近两年油脂品种的能源属性逐步增强，价格受宏观、原油联动影响显著，相关企业既要深耕基本面，也要加强对宏观与能源市场的理解。目前中小企业期货参与率低于大型企业，但参与积极性稳步提升，对期权等工具的学习与尝试也逐渐增多。不过，整体来看，目前行业中对行生品的使用仍以期货套保和基差贸易为主，期权工具的渗透率不足10%。

调研企业也反馈称，市场对期权的需求较为迫切，毕竟在一些情况下期权套保比期货套保成本更低，且亏损有限，更契合企业需求。

在期权工具运用方面，富邦资源已积累了一定经验。“我们主要借助买权来保护基差头寸，极少进行卖权操作。”该公司上述负责人认为，利用期权将成为行业风险管理的发展趋势，未来参与的企业和规模会持续增加。

记者了解到，上海少数头部企业已经借助期权工具，向下游推出长单锁价服务，在正常报价的基础上提高30~50元/吨作为利润安全垫，在保障自身能覆盖行情波动风险的同时，缓解中小客户现金流和采购价格上涨压力。

在调研中，多家企业表示，产业交流非常重要，同时呼吁加强交割规则、衍生品应用等方面的培训，畅通期现货市场信息交流，特别是面向中小企业开展个性化、针对性服务，让期货工具更好地服务实体企业风险管理。