华尔街日报

气候模型显示，2026年或将迎来有史以来最强厄尔尼诺事件。巴克莱最新研究揭示了一张清晰的交易路线图：油气价格率先下行，棕榈油、椰子油、橡胶等热带农产品随后强势拉升，18个月内涨幅可达30%至60%。铝表现在厄尔尼诺事件本身期间往往偏软，但随后在一至两年内逐步走强。

季节性气候预测显示，2026年可能出现有记录以来最强的厄尔尼诺事件。面对这一潜在的历史级气候冲击，大宗商品市场将如何响应，成为投资者当前最关注的议题之一。

据追风交易台，巴克莱在7月21日发布的跨资产研究报告中指出，油气价格是厄尔尼诺周期中反应最快的品种——历史上，厄尔尼诺往往带来北半球暖冬，压低供暖需求，并抑制大西洋飓风活动，从而同步拖累天然气与原油价格。与此同时，棕榈油、椰子油和橡胶等集中于东南亚的热带农产品，则展现出最强的历史上行弹性，强厄尔尼诺事件发生后18个月内，上述品种价格涨幅可达30%至40%。

巴克莱的分析框架将大宗商品的厄尔尼诺响应划分为三个层次：能源品种率先反应，热带农产品随后跟进，工业金属的响应则明显滞后，往往在事件发生一年后才显现。这一时序差异，为投资者提供了分阶段布局的参考路径。值得注意的是，报告同时提示，历史价格变动仅反映统计规律，并非对未来走势的预测，宏观环境、供需基本面及地缘政治等因素均可能主导个别事件的实际结果。

热带农产品：弹性最大，高确信度交易

巴克莱将棕榈油、椰子油和橡胶列为整个大宗商品体系中厄尔尼诺敏感性最强、历史确信度最高的品种。三者的共同特征是：生产高度集中于东南亚，而该地区恰恰是厄尔尼诺带来高温干旱冲击最为集中的区域。

棕榈油是最高确信度厄尔尼诺交易品种。印度尼西亚和马来西亚合计占全球供应量近90%，马来西亚棕榈油局（MPOB）研究估计，平均厄尔尼诺事件可使棕榈油产量下降约3%、库存减少约2.5%，价格上涨约10%。历史分析进一步显示，强厄尔尼诺事件发生后12个月，实际价格涨幅约为26%，18个月后升至近40%；极强事件样本则显示12个月涨幅约34%。值得关注的是，棕榈油价格往往在厄尔尼诺事件本身期间低于趋势水平，意味着事件启动阶段反而是布局窗口，而非价格表现最强的时段。

椰子油的生产高度集中于菲律宾和印度尼西亚。美国农业部（USDA）估计，2024年厄尔尼诺使菲律宾椰子油产量下降近12%。分析显示，温和厄尔尼诺事件后12个月，实际椰子油价格上涨约16%，18个月后约25%；强厄尔尼诺对应18个月涨幅约33%，极强事件样本则显示涨幅可达50%至60%。

天然橡胶（RSS3）方面，泰国、印度尼西亚和越南合计占全球供应量的大部分。厄尔尼诺带来的高温干旱会降低乳胶流量、缩短割胶季节，压低产量。2023-24年厄尔尼诺期间，泰国产量估计下降约10%，印度尼西亚下降约15%。历史分析显示，温和厄尔尼诺事件后一年，橡胶价格涨幅约8%至10%，强厄尔尼诺对应涨幅约15%至20%，统计关系稳健，但单次事件间的涨幅差异较大。

大豆油的响应逻辑有所不同。大豆主产区集中于美洲，厄尔尼诺通常对美洲产区有利，但大豆油与棕榈油、椰子油在全球食品和生物燃料市场直接竞争，因此其价格受热带油脂供应收紧的溢出效应影响显著。巴大豆油对厄尔尼诺的敏感性高于大豆本身，但低于棕榈油和椰子油。

大米方面，厄尔尼诺通过削弱印度夏季季风、增加印度、泰国、越南、印度尼西亚和菲律宾等主产区的干旱风险来影响价格。温和厄尔尼诺事件后12至18个月，实际大米价格历史涨幅约5%至8%，强厄尔尼诺对应涨幅约10%至20%。