oilcn油讯

对粮油产业链企业而言，2026上半年的油脂行情并不好做：现货高库存压顶，盘面靠原油和政策预期反复拉扯，涨一段跌一段。进入下半年，油脂行情能否出现转机？

而产业界更关心的问题是：参照四年一轮回的历史规律，熬了三年多的油脂，何时能破局立新，开启新一轮周期？

近五年中国豆油、菜油及国际葵油均价走势

来源：苏垦农发年报

中金公司近期研报给出了一个相当明确的判断：历经2023-2025年全球农产品持续累库、价格深度下行的调整周期后，2026年农产品板块或正式迎来周期拐点，全品类价格底部充分夯实，整体确立易涨难跌的运行格局。

在中金的板块行情排序中，油脂居农产品之首。其逻辑概括为四句话：成本筑牢底部、供给收缩确立趋势、天气提供脉冲弹性、需求打开上行空间，建议中长期逢低布局多头。

中金的"拐点论"能否落地？对照各家期货公司的半年报，答案是：方向上有共识，节奏上有分歧。

中长期看涨，三大支柱是共识

翻阅主流机构2026半年报，油脂中长期看多的逻辑高度一致，可归结为三条。

第一根支柱是生物柴油需求，这是"实打实"的增量。

华泰期货认为美国RVO掺混义务上调落地后，生柴利润持续修复将带动美豆油工业需求进入长期增长通道；大地期货关注到美国生柴政策给出的原料需求增量高达600万吨，其中豆油近300万吨、菜油近200万吨。

另一端，印尼B50政策已于7月1日正式启动，设置三个月过渡期后于10月全面切换，若严格执行，将直接消耗产地棕榈油、收紧全球平衡表。

广发期货指出工业需求是全年核心趋势主线，季节性消费只影响短期节奏；油脂供需格局将逐步收紧。

第二根支柱是厄尔尼诺天气。

厄尔尼诺已经发生。大地期货提示9月起有中等以上概率发展为超强厄尔尼诺。不过要注意时滞：华泰期货指出干旱高温对东南亚油棕的冲击有6-12个月滞后，主要减产将在2027年集中体现；国信期货同样认为不利影响要到2027年一季度前后才显现。

换言之，天气在下半年更多是"预期发酵"而非"现实减产"，但恰恰是这种远期减产预期，为盘面提供了想象及炒作空间。

第三根支柱是库存周期。

国泰君安期货测算，26/27年度全球四大油脂总库存将不可避免地进一步下降，库销比收紧至13%的近十年低位，棕榈油首当其冲进入去库周期。这与中金"供给收缩确立趋势"的判断形成呼应。

三季度仍需"熬"，现实压力不容回避

产业客户最关心的近月行情，机构则普遍提示耐心。

供应端，东南亚棕榈油正处全年增产旺季，马棕库存高企、出口疲软；国内方面，进口大豆、菜籽集中在下半年到港，国信期货直言国内油脂下半年整体供大于求，现货基差承压。银河期货也提示，随着南美豆大量到港和加菜籽买船兑现，豆油、菜油都不缺货。

最大的变数在原油。大地期货的提醒颇为冷静：原油价格回落后，POGO（棕榈油- 柴油）价差收缩，印尼B50执行可能打折扣，100-150万吨的需求增量未必完全兑现；一旦原油驱动消失，非美豆油以外的油脂很难靠自身基本面提供上涨驱动，下半年行情或维持"焦灼震荡"。

国泰君安的定性类似——"弱现实、强预期"，三季度单边仍可能高频震荡；2026年是蛰伏蓄势的一年，等待2027年破局立新。

四季度是分水岭，棕榈油领涨

综合各家观点，下半年的剧本大致清晰：三季度磨底消化库存，四季度随减产周期开启而重心上移。

国信期货给出了观察变量——若印尼B50在三季度执行较好，马棕油可能提前止跌反弹；若执行拖延，三季度将继续承受库存压力，反弹推迟到四季度。

品种强弱排序上，广发期货给出棕榈油＞菜油＞豆油。豆油下有生柴政策托底、上有美豆丰产封顶，难走独立行情，但在油脂回调时最为抗跌。

给产业企业的几点参考

对油厂、贸易商和下游用油企业而言，几条操作线索值得参考：

其一，银河期货判断在中长期看涨的情况下，目前油脂处于区间偏下沿，棕榈油09合约9000元附近、豆油09合约8200-8300元附近支撑较强，下方空间有限。

其二，大地期货建议等待四季度下旬针对厄尔尼诺的棕榈油做多机会，节奏上不必抢跑。

其三，紧盯三个信号：印尼B50实际执行力度、马棕月度去库速度（MPOB报告）、国际原油走势。

当然，风险同样明确：若原油持续回落压缩生柴利润、印尼因财政约束放宽执行标准，或厄尔尼诺强度不及预期导致棕榈油增产超预期，"新周期"的启动时点将被推后。

一句话总结：底部大概率已经探明，方向上易涨难跌，但真正的趋势行情要等政策兑现与天气升水共振。下半年，耐心度过三季度，重点关注四季度可能出现的趋势性机会。

（本文综合中金公司、国泰君安期货、华泰期货、国信期货、广发期货、银河期货、大地期货等机构公开研报观点，不构成投资建议。）