期货日报

全球菜籽主产区前期计入的天气溢价近期持续回吐，市场下调新季菜籽减产预期，构成当前全球油脂油料市场的行情主线。

加拿大作为全球最大的菜籽出口国，2026/2027年度的菜籽播种面积为948.7万公顷，创历史新高。前期市场重点交易萨斯喀彻温、阿尔伯塔产区的洪涝、弃耕与减产风险，但随着收割工作推进，实际作物受损幅度显著低于市场此前预期，机构纷纷重新上调产量预估。数据显示，加拿大菜籽单产虽从去年2.51吨/公顷的历史峰值回落至2.3吨/公顷，总产量预计降至2160万吨，但这一产量仍处于历史第二高水平，显著高于历史均值。虽然单产同比有所回落，但本质是从2025年极端丰产水平回归常态；播种总面积大幅扩大对冲了单产下滑的影响，新作总产量依旧维持高位。前期霜冻、生长期缩短带来的强烈减产预期已被证伪，ICE菜籽价格承压，远期进口菜籽CNF成本预期同步下调。

欧洲方面，因夏季遭遇高温少雨天气，前期机构持续下调菜籽产量预估，减产预期已经充分反映在盘面定价中。当前收割工作已完成，产量进一步下调的空间十分有限，且产区土壤墒情出现边际改善，机构不再继续下调产量，欧洲菜油价格回落，带动全球菜籽估值重心下移。澳洲方面，目前看干旱风险不及预期，南半球菜籽减产预期有所弱化，远月菜籽升水收敛，市场对于全球菜籽远期供应偏紧的预期随之松动。

整体来看，全球菜籽并未出现大幅减产，供应仅较去年小幅收紧，外盘菜籽价格从高位回落，成本端对国内菜粕的支撑力度边际减弱。

中加贸易回归常态化后，我国菜籽进口量回升至近年历史高位。当前加籽CNF报价偏高，进口压榨利润持续为负，但油厂担忧贸易政策波动风险，依旧大量采购，预计未来3个月菜籽月均到港量将维持在50万吨左右。菜籽集中到港后，国内沿海油厂开工率将逐步修复，菜粕产量也将持续增加。除菜籽压榨产出之外，直接进口菜粕也会带来供应增量，国际菜粕出口价格处于历史低位，进口菜粕性价比优势突出，国内菜粕的供应压力将逐步显现。

从中长期角度看，菜籽与菜粕进口量持续处于高位，国内油厂的压榨压力将明显抬升。即便菜粕需求存在韧性，也难以抵消供应端的大幅增量，累库趋势难以扭转。预计年底国内菜粕库存将累积至2025年同期50万吨的历史高位，明年年初库存或将达到60万吨。持续累库预期是压制菜粕远月合约价格的核心因素。