中粮期货

市场在听到信息/政策的第一反应是先做空豆油，无法证伪前先去相信，可能会有反复，但是当前最具备性价比的豆油不至于过分悲观。

上周油脂市场先跟随原油市场走强，随后一方面因为原油回落走弱（美伊谈判预期调整），另一方面基础面出现松动，国际市场主要是市场评估马来预计进入增产增库存阶段，国内市场则传出豆油出口受限的信号。

去年下半年开始国内豆油出口开始放量，主要是基于国内豆油的价格优势且出口目的地是印度，国内市场参与者认为今年国内仍然会呈现出这样的格局，并且前期市场测算豆油出口至印度有30/40美元/吨的利润，国内前期压榨利润好，因此预估巴西大豆到港入榨之后还能见到类似2025下半年的大量出口，市场已经跟踪到2026三季度的豆油出口成交。

上周五市场传出国内豆油出口受限，当前主要版本有两个，其一是禁止出口，其二是出口企业需要补税。

如果是禁止出口，预计国内在巴西大豆集中到港后压榨开机走高后，国内豆油库存会快速修复且今年的巴西大豆到港时间比去年早，今年的豆油库存低点也显著高于去年，国内豆油端的压力会要前置到7月，在此背景下2026下半年原先中国豆油出口至印度40/50万吨的贸易流可能要转换成印度采购东南亚棕榈油。（最大比重是棕榈油，可能有部分需求分流至豆油和葵油），在这种需求此消彼长状态下预计YP还会继续走弱，由于市场预估中国25/26的大豆买船比24/25少300万吨左右，对应国内豆油供给天然比去年少，今年大概率会发生豆油累库速度比去年快，但是库存高点不会太极限，国内豆油需求对于棕榈油可行的替代已经全部被挖掘，今年豆油需求的增量需要关注对于葵油的替代。

如果是需要补税，可能就是需要通过价格端来调解，当前部分渠道预估出口企业将会补税200元/吨，基本抹平了出口利润，油厂和贸易商基本会选择在内贸模式进行消化。后续的出口机会可能是国内再跌一些，重新找到出口利润，这需要寄托于国内豆油库存端的压力，但是基于国内豆油已经是最具性价比的品种，更可能的解决方式是棕榈油更加强势，国际市场上棕榈油报价走强（在当前的东南亚进入增产增库存阶段可能很难实现，需要印尼超预期的B50政策兑现）。

补税造成的豆油端影响比禁止出口小一些，但是市场应激性的反馈肯定是去做空豆油，或者继续做空YP价差。后续市场相对清晰的能看见的题材是特朗普访华，市场关注美豆旧作出口需求调整，且美豆开始进入种植阶段豆油会注入天气升水，且在美国生物柴油终案落地后市场关注生产兑现情况，豆油端不需要过分悲观，并且国内的豆油出口政策调整也没有得到官方声明，后续可能有反复。

市场关注的重头戏是强厄尔尼诺预期，以及东南亚的化肥供给问题，这是油脂市场的核心驱动，当前的关注度过高，留意盈亏比和强指引。