期货日报

四川是我国油菜籽重要的生产、加工与菜籽油消费区域。从田间收购、压榨加工，到包装油销售与餐桌消费，当地产业链条完整、浓香菜油消费基础深厚，是观察国产菜籽市场的重要窗口。在郑州商品交易所修订菜籽期货合约的背景下，中信建投期货于2026年10月19日至22日组织开展四川菜籽、菜油产业调研，深入了解产业运行情况及企业风险管理需求。10月20日—21日，调研团队先后与菜油期现商、菜籽压榨及包装油生产企业开展交流，并深入菜籽主产区，围绕原料采购、加工利润、储备需求、期现业务、开机负荷、终端消费等走访调研，为研判菜籽及菜油市场收集了更多一线信息。

同为国产菜籽，产地、品质与用途的差异,对应不同价格水平。据受访企业介绍，四川本地高芥酸菜籽具有鲜明地域属性，其品质指标与风味特点契合浓香小榨菜油的生产需求，收购价普遍在3元/斤以上；内蒙古、青海、河南、湖北等地的外采菜籽虽可补充数量缺口，但在风味及相关指标上无法完全替代本地原料，采购价格也相对较低。这种源自生产与消费端的实际差异，与四川高芥酸菜籽交割升水新规相互印证，也意味着国产菜籽市场需要结合产地与用途分类研判。

今年本地原料收购偏紧，是多家企业共同提及的情况。受补贴退坡、种植收益低于小麦等因素影响，四川菜籽种植面积有所下降，供应相应收缩，企业在本地的收购量普遍不及往年，需要增加外采补足缺口。目前内蒙古春菜籽到厂价在5800元/吨左右，计入区域升水后，与当前菜籽期货价格运行区间较为接近。受访企业预计，在明年5—6月新作冬菜籽上市前，国内菜籽库存将持续消化，对价格形成一定支撑。不过，需求端的承接能力也制约着价格上行空间。当前菜油价格偏高，部分小包装产品陷入亏损，企业主动缩减供应，浓香小榨菜油的需求随之受到影响。

此外，风味菜油的消费基础也在发生变化。据企业反馈，在消费健康化趋势下，年轻群体对风味菜油的偏好有所减弱，人口规模下行也进一步影响了相关消费体量。四川菜籽虽在地方风味与加工用途上具备优势，但其需求仍需经受终端市场的检验。

不过，高油价已开始向原料加工端传导。在供应偏紧导致非转基因菜油价格高企的背景下，已有油厂使用内蒙古菜籽开启大榨生产。大榨开机既有助于补充国内非转基因菜油供应，也有望增加国产菜籽的加工消耗，加快库存去化。受访油厂称，本次是2022年以来第二次启动大榨。此前大榨盈利依托菜油高价，菜籽涨价后利润窗口快速关闭。大榨投料规模取决于利润窗口延续情况，重点关注非转基因菜油与国产菜籽价差变化。

从菜籽采购转向菜油销售，需求是关键。从中长期看，食品厂调整配方以及家庭、餐饮消费下降仍可能带来需求收缩。受访企业认为，若国内菜籽和菜油进口完全恢复，菜油、豆油价差的合理运行区间可能较往年正常水平明显下移。随着市场经营更加规范，非转基因菜油需求获得支撑，其与转基因菜油的价差仍有望维持一定水平。

近几年在较高菜油、豆油价差推动下，食品厂的部分非刚性菜油需求已基本完成替代，配方调整后重新使用菜油需要足够的价格吸引力，受访企业认为，这部分需求的再度回归，甚至可能要等到菜油相对豆油出现价格贴水。这种变化也延伸至中包装领域：在当前价差水平下，原有的菜油、豆油调和油产品已调整为纯菜油、纯豆油单品销售。即便后续菜豆价差回落，原有调和需求能恢复多少、恢复多快，仍需观察消费渠道的实际反应。相较之下，小包装或许是唯一值得期待的领域。

调研显示，市场普遍认可菜油期货2611-2701价差估值，对菜油期货2703-2705价差倾向于逢高反套，核心逻辑在于四川菜油供需或在12月趋于宽松。但企业对菜油期货2701-2705价差反套操作态度偏谨慎：一方面，沿海菜油基差多以2701合约为基准，且已预售至明年1—5月，后续基差换月或将扰动月差表现；另一方面，2701合约交割恰逢春节，物流组织存在不确定性。对持有现货或基差头寸的企业而言，做菜油期货2701-2705价差反套可提前锁定2705合约基差，与自身经营需求相匹配。同一价差策略，适配不同市场主体的货源、合同及资金条件，带来的收益与风险差异也十分明显。

产业实操方面，本地原料风味品质占优，但加工环节受利润约束；利润修复后工厂能否顺利开机、原料涨价背景下生产的持续性仍存疑；菜油供应改善有待兑现，终端消费与储备需求需重新研判；成品成本回落时，此前流失的需求回流空间尚不确定。这些问题为期货研究与产业服务明确了发力方向。中信建投期货将持续深耕产业一线，跟踪原料采购、压榨利润、终端销售的变化，围绕收购、生产、加工、流通各环节的实际痛点开展调研，让研究更贴合企业经营，提升期货产业服务实效。（作者单位：中信建投期货）