（备注：以下内容为发言速记，不保证内容准确性、不代表交易所观点，仅供参考。）

陈岩：大家下午好。各位嘉宾下午好，我是来自嘉吉中国公司的陈岩，非常感谢大会组委会给我这个机会，让我担任今天专题论坛环节的主持人。

刚才的主题演讲精彩纷呈，现在进入专题论坛的环节。今年以来国内外油脂油料市场受多种因素共同影响，给所有人带来前所未有的机遇和挑战。美国、印尼生柴政策的深化和升级，把更多的植物油从餐桌拽到了油箱，中东对贸易流的影响也超出了大家最初的评估，同时中美、中加、中澳关系的良性发展，也为加工企业优化供应地提供了选择。农业作为靠天吃饭的行业，极端天气，特别是类似厄尔尼诺等重大天气事件，对于产量的影响也无法忽视，在这些因素共同驱动下，全球供需与国内市场以前所未有的密度多层联动。

本届论坛聚焦联动中寻机，探讨境内外产业主体如何协同深入发展，共建开放融合的产业生态。在此我们有幸邀请到六位重磅行业专家，与大家分享交流。

第一位，中粮油脂控股有限公司套保交易部总经理栗燕川先生；邦吉公司风险管理亚太区负责人张腾仁先生；益海嘉里油脂事业部专业副总经理李峰先生；路易达孚（中国）贸易有限公司北亚区油脂油料交易总监陈优生先生；北京合益荣投资集团有限公司副董事长周世勇先生；马来西亚棕榈油委员会中国区首席代表王成女士，欢迎大家的到来，下面进入论坛的问答环节。

前面的三个问题请教一下来自中粮的栗燕川先生。今年以来宏观、天气、地缘环境非常复杂，您对全球油脂油料的供需格局有什么看法。

第二个问题是国内的油脂油料供需的情况怎么样。

第三个问题，请您对下一步市场发展变化提出自己的看法。

栗燕川：今年全球大豆是供需平衡的格局，这个特点是美国的库存略偏紧，南美库存略宽松，这是大的格局。

眼前市场关注的热点，第一是美洲单产，十月报告美国单产从52.8调到53.1，美国单产比之前略好一些，看看11月单产是不是往上调。原本预计美国平衡表是偏紧的格局，后面会不会有往上调的空间，这是市场关注的第一点。

第二点看看巴西天气，从历史上看，尤其是强厄尔尼诺年份，到10月中下的天气报看，巴西是偏快的，需要观察的是11、12月，北巴会不会有干旱的风险。

第三，我们看到目前巴西陈作的销售是偏慢的，农民还是惜售态度，价格在12—13之间，巴西农民陈作的点位，再看看全球豆粕，看过去一个月，全球豆粕在370这个位置，不好涨，350这个位置不好跌。整个非洲国家消费还是不错的，这点全球豆粕是不是能维持在350—370这个区间，这个是我们关注的点。

后面是外围因素，这次市场的最大变化是9月30号的报告和10月10号的报告，把全球美玉米的供给提高了，这是比较大的改变。

美玉米价格回到了4到6美元的振荡，在4.6、4.7这个位置能不能站住。还有是俄乌问题，黑海整个小麦出口量比正常少100—200万吨。如果俄乌问题持续不解决，小麦持续减少黑海的供应，对小麦价格产生影响，这点对大豆也是支撑的点位。

目前考虑这几点，未来一段时间大豆还是在当前价格区间附近维持震荡，这是整个大豆的格局。

国内的情况，现在是整个到1月底之前，国内大豆供应相对充裕，这是第一个特点。

第二个特点，由于国内现货大豆供应充裕，目前中国的榨利，现在基本是在可变量以下，导致买货比较难。

再有一个是中国的养殖形势，由于生猪的长期亏损，我们感受到中国的生猪存栏始终在下降，这是一点。这个要持续，因为到8月份的时候，我估计整个繁殖母猪数在3500万头，猪料需求有下降趋势。

第三点，当豆粕一口价到3300以后，豆粕的性价比在变差。从9月提货看还不错，比季节性略差，需要关注10月份豆粕一口价3300以后，尤其今年的菜籽基础量较大，菜粕对豆粕的替代比较明显，豆粕需求能够维持，是我们需要关注的点。

总体看，在1月底之前，中国大豆豆粕供应相对充裕，2、3、4要看发展变化，看看有没有偏紧可能性。这是国内的供求形势。

从整个2027年饲料循环看，考虑生猪存栏下降，豆粕饲料跟2025、2026年是不是持平的水平。

全球植物油略好一点，整体是平衡偏紧的格局，重点关注点，一个是印尼整个7、8、9月天气干旱，棕榈油减少，市场预期明年印尼有200万吨左右的减产。

第二点是全球生柴的增量，这点目前因为棕榈油相对柴油比价格很好，印尼的B50执行得不错，这是第一点。

第二点是美国的生柴，相对比较大的政策，美国生柴2026年原料投入增量相对2025年有很大提升，这个是我们看到的，即便充分考虑全球的葵籽大幅增加，植物油大的供求2026、2027年，相对2025年整体处于偏紧的状态。

植物油的问题，我们发现9月马来产量好于预期，而且马来现在库存压力350万吨，处于高位，需要看看马来10月份能否下去。前端库存能否去掉，能否降下去，这个是需要观察的点。看看黑海的葵油，全球进口国的需求能否从葵油转向豆油、棕榈油，油脂是平衡偏紧的格局。

国内油脂，中国的菜油库存是略宽松的，棕榈油库存偏高，菜油库存前端略偏低，豆油库存正常略偏高。

消费端是0—1%之间，2027年保持同样的增幅，国内是平衡的状态，但是眼前的棕榈油的前端库存大，菜油前端库存略偏紧，通过现货基差，通过月间结构，通过价差也有所反映。所以说国内油脂基本价格可能会跟随国际油脂的波动，目前呈现也是保持区间振荡的态势。后面油脂还需要关注原油和地缘政治情况，原油价格会不会往90回落，明年美国是否要加息，这点对明年全球的价格都会产生很大影响。

陈岩：很全面，内容也很丰富，干货满满。

下面的问题是请教邦吉的张总，大家知道邦吉布局全球的供应链，今年像国外的话，印尼启动了B50，生柴比重越来越大，同时叠加中东的冲突，霍尔木兹海峡，不确定性陡增。在亚太区的风险管理的框架下，我们是如何打通从海外产地到中国国内市场的联动的。

另外还有一个问题，在全球供需和国内市场多层联动的新格局下，跨国粮商可以扮演什么样的角色，从而和国内的产业主体共建一个可以持续发展的油脂油料的产业生态。

张腾仁：这个问题涉及面比较广，我分成两个部分来回答。

首先是当前生物燃料和能源市场的背景，其次是风险管理框架如何将海外产区与中国市场连接起来。

你刚才提到棕榈油正在从餐桌流向油箱，我觉得这个描述很形象。而且这一变化并不局限于棕榈油，豆油、菜籽油也在经历同样的变化。

过去几年政治对能源的需求，需求已经成为影响价格重要的因素。今年在原油绿色能源政策的基础上，又叠加了实实在在的能源短缺。

我个人认为我们正在经历数十年以来最严重的能源危机，中东局势从根本上可能走向两种截然不同的结果，要么现有的秩序得以维持，要么进入一个新的时代。无论是哪种，影响都会非常大。而我们很有可能仍处于冲突的早期阶段。

从宏观角度来说，植物油进入生物燃料领域的经济性缺口，主要依靠政治支持来弥补。而如果俄罗斯的炼油厂持续停摆，中东的能源供应无法运出来，全球就会出现柴油的短缺，绝对价格也必须相应的调整，才能够找到新的供需平衡。

由此带来的结果是我说的，植物油市场正在能源化，交易资金的流向和市场参与者结构都在发生变化。我们已经看到了，每当战争相关的交易风险升温，宏观资金就会更加频繁的转入农产品市场，这使得农产品现货产业越来越难以单纯的依靠基本面来管理你的价格风险。

邦吉是一个拥有200年历史的公司，我们目前仍在经营中，历史最悠久的农产品公司。我们经历过战争、灾难。作为全球油脂压榨产量比较大的公司，我们的实际作用其实就是利用这个规模的优势，来缓解极端的基差场景，并以最高效的方式将农产品从农场送到餐桌。

在这样的背景下，邦吉仍然注重风险管理的架构，我认为刚才我们的行业好友已经分享的很完善，已经描述了全面的风险管理方式。对我而言，我在理解一个庞大复杂的概念的时候，我喜欢把它拆解成最通俗的话，在这里对我来说，基本上是你要把你在买卖产品的绝对价格拆开，然后问自己，我的风险是否已经对冲完善。

比如说在用期货对冲了价格风险，大家熟悉的基差风险，汇率的，利率的，基差风险具体又包含什么，持续往下拆的话，是否包含了跨期价差，沿着整条价格链的话，把每一个环节都看清楚了，如果以大豆为例，土地成本、利率、化肥、内陆物流、港口的费用、海运、船用的柴油、保险、品质差异。在目前的这个时间段，我觉得你在每一个环节都有可能发生一种爆发性的很剧烈的波动。你看原油这个趋势就已经看出来，原油的海运已经疯了，你看原油期货价格，可能还在多。但实际的状况是，在这个环节中，可能期货价格没起，但是基差大起来，海运大起来了，月差也在很剧烈的波动。做风险管理的时候，要完全的拆开，你把每一个环节都对冲好了吗。

这个问题的另一个是说我们的角色，作为一个跨国粮商的角色，我觉得我们的同行，这些年中国期货市场发展的非常快，变化也很大。跨国企业的优势在于全球产业链上布局的很好，风控和交易模式也稳定，市场行情每年都在变化。我们其实也在思考，中国企业的操作方式，大家都在说农产品商品，这个市场越来越剧烈，我是真切的感受到，中国的交易员对国内外市场的研究深度是非常深的，大家也在一起前进，我们会尽力做到依靠我们的货源、物流、仓库优势，给市场提供稳定的供应。

如果大家在基差上、交易上、盘面套保上，或者是定价的结构方案等有需求的话，我们会毫无保留地跟大家分享。

陈岩：感谢张总国际化视角的分享，百年老店确实有一些独门秘籍。

下一个问题有请来自于益海嘉里的李总，今年宏观以及地缘的冲突影响在加剧，我们看到厄尔尼诺的发展速度也非常快，这个给油脂市场的研究和操作带来了很大的难度，能否请您分享一下您对油脂市场的看法，以及未来行情的判断，我们产业的这些朋友应该如何做好应对。

另外我们也看到地缘冲突现在在加剧，特别是黑海地区的冲突，目前也没有改善的迹象，中国、印度这些国家进口菜油、葵花籽油物流受到了限制。这种情况对全球油脂市场和中国的油脂市场有哪些影响。

李峰：感谢大商所的邀请，我讲讲我的看法，基于自己的分析判断，不代表公司的想法。

今年确实很难操作，地缘、宏观影响很大，上半年美国和伊朗冲突了，原油忽上忽下的，特朗普一会说继续打，又说不打了。在这种情况下，我们认为美伊冲突应该有缓解的可能，所以上半年就认为，比如说棕榈油到1万就是顶，封顶已经是高位的，是应该逐步的减仓的。

下半年再看这个市场有一些变化，一个是从6月份开始厄尔尼诺开始逐步发生，再一个是俄乌冲突从7月份又开始剧烈了，互炸压榨厂，还有船只。这种情况下资金在农产品上的配置也越来越多，所以我们觉得整体是一个下半年有可能是振荡区间，底部抬升的过程。

其实看国内的商品期货的话，我们看到谷物板块和油脂板块，有一点往上行的趋势。突破了四年的区间。

大豆前几年从2022、2023、2024每年增1100，总供应比总产量多出来1100，2024年增了1600万吨，是在巴西大豆产量是1.86亿吨的情况下，总供应比总产量只增了这点量。如果巴西天气出一点问题，可能就不是供大于求了。

目前来看巴西的天气还是有点问题的，我看北旱南涝，如果天气继续恶化，情绪上也有影响。当然也有天气学家说，认为今年巴西可能不出问题，等到10月底再看了。

从美豆来看，期末库存3.5亿蒲，应该属于中性略偏紧的情况，中国在持续买美豆的情况下，可能1250到1300的价格是相对合理的，1300不是绝对，是相对的底部，后面大豆涨了，就看南美的天气。

国内最近的榨利不太好，买的不够积极，也不代表国内大豆不够，只是榨利不好的情况，对油粕的成本略有抬升，国内的供应也是充足的。

菜籽增了350万吨，这个量确实大。俄罗斯的非转菜油，因为转基因的问题进不了，只能靠进口菜籽来补充一些国内菜油供应。进口菜籽因为加拿大菜籽有一个5.9%的反倾销税，但是前期的时候，卖给中国有160万吨，后面随着自身压榨的增加，再加上卖日本等其他国家，肯定比卖中国要合适，所以应该是目前来看卖中国的可能性偏小。

澳大利亚增产至800万吨，转基因菜籽400万，卖中国150万了，还能卖中国。即使在这种情况下，保证每个月中国菜籽压榨量50万吨。春节前是旺盛需求，库存累积不起来，这是外资一直拿菜油的原因。春节后到底怎么样，可能还得再评估，那时候是淡季了，再看看什么情况。

葵籽增了827万吨，增量很大，但是有一个影响就是黑海冲突导致物流中断，形不成全球的有效供应，供应一直补充不上来，影响了每个月有三四十万吨。在这种情况下，整个葵油供应不到的话，可能全球要找其他去替代，最便宜的是棕油。今年涨上去以后，我们是偏空的，到6月份之后，应该是六七月份，我们认为是下半年的低点，基于刚才讲的逻辑，一个是厄尔尼诺，再一个是俄乌，还有一个是黑海解决不了，我们认为六七月份油脂低点应该是下半年的低点了。目前看这个判断还是对的，只是9月份因为棕榈油产量增的太快了，增16%，库存到了350万吨，导致9月棕榈油的价格，尤其是棕榈油回到了七八月份炒作之前的价格，其他豆油菜油还是在高位，一直没下来。

所以我觉得后面就要看马来到底产量跟库存什么时候见拐点，这个可能是重点关注的一个情况。具体到库存的情况，我们再去评估印尼，从6月份开始一直干，跟2015年比，感觉还是稍微好一点，不如2016年那么差。有一个问题，今年又再评估，底下的研究员也跟我讲，今年和去年有一点不同，2015年十月下旬降雨就回归了，今年这个降雨，因为印度洋偶极子转正了，10月马来要干一些。这个要评估。整体是近端库存压力太大了，影响了月差跟品种价差，影响很大，也带来了一定的盘面现货有一定的压力。但是现在资金的热情还是持续的，在这种情况下，比如说前两天的价格跌到国内价格跌的很多，再跌一点，资金马上又拉起来了，在这种情况下，资金认为不用找需求，我这个高库存也能消化。

价格在底部的时候，有反弹的动能，价格涨的太多，消费继续受抑还会回来，所以整体是这个情况。另一个角度是看生柴，全球生柴26%的食用油用来烧了，今年这个量还会在，美国应该是400多万吨，欧洲将近200，印尼增150万吨这个体量。柴油价格高，这个是暴利。下游暴利的情况下，油脂的底部肯定是很硬的，不代表必须涨，底部肯定是有不断抬升的过程。

总的来讲，农产品是看供应的，灾年就做多，丰产年就做空。今年可能有一个厄尔尼诺的减产，再叠加黑海冲突，导致地缘物流的影响，整体可能还是有一定偏多的因素在。再有现在看的话，这几个月市场对于利多的敏感度明显强于对利空的敏感度，这就代表了资金情绪还在，也看到了无论是美国农产品，即使现在降了一定仓位，还是历史高位，国内农产品持仓也是高的，无论是油还是豆1，情绪还在。很多人认为他们老往回撤退，这不代表人家必须撤退，代表主流资金的意图，只要市场厄尔尼诺继续在，地缘物流继续受影响，他们也不见得撤，我们还要去评估。

当然了说必须涨，也不见得。因为有几个事情，第一个是原油这个事情不好评估，我们认为原油还是偏强的，但是往特别远了看，我觉得这次地缘危机结束之后，原油可能会逐步的转弱，只是近端偏强。

另一个是黑海这个事情，又形成了堰塞湖，就像DMO一样，整个油出不来，黑海如果说俄乌不打仗了，堰塞湖一打开，估计大量的葵油冲击，对全球油脂也有影响。中性偏多。

具体到黑海这边，俄乌还是有解决不了的现象，说不打，第二天又轰炸乌克兰了。矛盾度很大，不代表马上能解决的事情。俄乌的农产品出口在世界上比重比较大，应该是玉米占12%，小麦占28%，葵油占64%，菜油占28%，整体占比量比较大。乌克兰现在也就出15万吨左右的葵油，俄罗斯在40万吨左右，9月份已经是季节性的原因，只出口了10万吨，我估计10月份之后，按照目前的情况也就是10—15万吨的出口量，两个国家减量在30—40万吨。

俄罗斯也在想办法，通过波罗的海，还有一个问题是物流铁路太拥挤了，导致拥挤度很高，从内陆到港口的运费，主产区到港口的运费每吨运费增了100美金，这个成本也需要进口商来承担，所以有很大的影响。

转到中国来，我觉得分两方面讲，一个是葵油，实际上我们是觉得黑海冲突对中国来说是好事，因为葵籽出不去，现在已经2万卢布了，跌破种植成本了，菜籽也差不多，也是2万了，也跌到种植成本左右了。它在这种情况下出不去，肯定要往中国来会多，一些葵籽也会拉到中国，中国的葵油价格在1万左右，性价比不错。

反过来讲，如果黑海冲突缓解，印尼抢葵油，中国葵油到底什么情况，价格能不能保持便宜，那还得再评估。

菜油主要是转基因的问题，转基因的问题，我前两天刚去了一趟俄罗斯，我感觉挺难解决的，因为转基因的菜籽，全球现在扩充越来越多，它在某些地区确实有污染，如果在污染的情况下还保持零容忍，这个是挺麻烦的事情。欧洲标准是0.9，只要你是不刻意的混入，提供相关的文件证明你不是刻意的，无意混入的，相关的文件之后，就可以在0.9之内就是转基因，我们国家或行业应该再呼吁一下，在非转基因上面，随着菜籽量种植越来越大，应该呼吁了，应该逐步的放宽这个政策，对国内的粮油安全还是有点影响。

陈岩：感谢李总的分享。数据非常详实，刚才我一直在听，很认真地记，益海嘉里作为包装油的龙头企业，确实是给我们带来了都是满满的干货。

下面有请路易达孚的陈总，我们看到跨境贸易受汇率关税政策，国内外价差、港口物流多重因素的影响，在您的日常交易决策中是如何研判境内外市场联动带来的这些机会和风险的。同时，国内的期货，比如说棕榈油、豆油、豆粕期权这些品种，持续对外开放，您觉得境外产业主体对参与境内油脂油料市场有哪些期待，又面临哪些挑战呢？

陈优生：今天会场听到最多的是交易难，更难的是内外市场的跨境套利也好，或内外市场的联动交易。因为从去年开始，看到的中美关系也好，中加关系也好，所带来的影响都是让一边市场下跌，一边市场上涨，内外联动的市场变成了内外拉扯的市场，过了一个周末，迎来特别大的亏损或者盈利，这个变化很难通过其他的工具套掉。

刚才主持人提到的，像关税很难通过别的期货工具、衍生品工具对它进行套保。像汇率、战争所带来的运费，还有远期市场，基差的变化也非常难。

前面的嘉宾也提到，现在面临不确定的市场还会持续，内外套所带来的风险也会继续的延续下去。关税的影响也好，黑海，各种战争的变局其实都在。

回到基本面，现在也是面临着对内外套的风险管理，比较有大的挑战的时期。因为现在不管大豆也好，棕榈油也好，整个油脂的平衡都是由平衡偏宽松向平衡偏紧这方面转变，比较难以判断这个节奏。很难精确知道产地不需要给销地利润了，销地库存什么时候能够降到把更多的原料带进来的阶段里。现在看到整个大豆和棕榈油利润比较分化，或者相差比较大的状态，大豆是明显看到了一些产地的紧张，或者说美国大豆的紧张所带来的压榨利润为负的状态，但是棕榈油现在其实还是能看到一些进口的利润。

后期怎么变化，怎么对棕榈油的内外盘的交易和大豆的内外盘的交易去做决策的时候，其实现在也面临着非常大的挑战，需要不断关注，除了宏观基本面的这些变化其实也非常大。整个内外盘联动的交易，面临的风险可能还是会比机遇更大一些。

说到外资单位在国内做这些棕榈油、豆粕这些品种的时候，非常感谢交易所在品种的国际化上面作出的努力和支持。现在我们在直接参与大连商品交易所品种交易的时候，其实是非常流畅的，没有面临任何的障碍或困难，包括持仓量和交易的容易程度来说，都是非常直接的过程。

后面交易所也在推整个海外设户的问题，在棕榈油上面，如果说有一些进展，以后对我们直接参与交割也会是很大的帮助，所以在这也非常希望这一天能够早点发生，我们能够真正完全地参与到从期货到整个现货实物交割的过程中。

陈岩：从内外的角度给我们分享了很多真知灼见。下面有请来自合益荣的周总，民营的产业贸易企业在资金的体量，风控资源方面和大型的粮商有一些差异，今年的价格波动剧烈，在价格管理上有哪些经验想与大家分享。

比如说像期权、基差贸易这些工具，您觉得怎么用才能更为顺手呢？同时在市场开放的背景下，民营企业如何建立良性的合作机制，避免同质化的竞争，从而汇聚多元力量共同发展，想听听您在这方面的高见。

周世勇：我记得两年前，也是在这个会场，也是这个时间，我曾经说过一句话：那次如果听了我这句话的人，我认为这两年做得应该是不错的。

第一，作为油脂贸易的参与者必须学会期权交易，第二句话，作为一个油脂贸易的从业者，你要减少基差的交易。

两年前我说的，我认为这两年已经验证了我对这两点的判断。今天你去看所有的期货公司，最忙的一定是风险子公司的那帮衍生品的人员，尤其是盘面出现比较大的波动的时候，基本上来不及给你下单的，或者是来不及给你回复明细单的。

我不知道别的行业，但是起码作为油脂行业，场外衍生品已经成为生存的工具了。它不是一个简单的避险工具，已经上升到生存的工具了。

刚才主持人讲，我们论资金实力，我们论人员素质，或者是行业积累的经验等等，具有先天的不足。如果只是利用期货这样一个简单的工具，我们是无法去回答市场给我们这些问题的。它们是相辅相成的，比如说用今年棕榈油的市场来看，6月份和7月份的棕榈油市场，用期权是最好的表达，因为上游波动只有300点，8月份直接一条直线拉上去，9月份直接一条直线跌下来，用期货最直接。

所以说，我们不管是做油脂油料也好，还是说做粕等这些问题，副产品也好，对未来大宗商品的方向，一定要有一个深入的研究和对方向的把控，要有一个八九不离十的概念。因为真正是方向决定了工具的启用。工具用的好与坏，我认为是一个人对于风险的认知的问题，或者是对风险容忍度的问题。

就像我刚才讲棕榈油，从6月份说到了9月份，底部振荡，寻找方向，8月份突破，9月份回调，10月份从上班到现在这几个交易日，在不断增大它的波动率。棕榈油美好的预期，美好的未来，始终鼓动着盘面往上冲，冲到11000也没问题，重点是在11000的时候敢不敢进，重要的是11500的时候你怎么办，对于一个大宗商品的交易，重要的是它找到哪个地方并不重要，重要的是在这个点位上你能承担的风险和对未来风险的预知，你能不能控制它，是你的问题。我们忽视了在上涨下跌中这种风险如何用工具去对冲。

看这几天的行情就很明显，多空来讲的话，非常不一致，或者是一天棕榈油200块的波动，如果纯做现货，你去想这两天的时间利润来自于哪里。现货根本不可能涨，涨不动的，只要盘面涨100块钱，后面盘面会有进口利润，不断的有进口进来。越是到这个时候，风险每天都开始有，躲藏在价格的背后。它随时会出现，这种出现以后，用期货还是用期权表达对风险的控制就变得越来越重要，对经营者来讲，盈利是唯一的出发点，你的盈利一定来自于你对风险控制的基础上，而不是对风险进行赌博的盈利。

厄尔尼诺从5月份对应的09合约，说到今天的01，01是弱现实，现在01变成了弱现实。你作为产业，这个资金这样拉，对于产业有利吗？你并不一定在这波上涨中赚钱，资金人家会赚到。我们应该怎么办？有人说我去存大量的货，到05去玩交割，现在是负基差，我把现货存到油罐里，到那里去交货，理论上是可行的，你怎么实现呢，交给谁，谁会去接货，接了货卖给谁。所以说当市场进入这样的时期的时候，唯一能够表达你想获取利润的工具，一定就是期货和期权本身，盈利的本身根本不来自于你今天手里拿的粕，是你把这个头寸是否建立在可以直接兑现的标的上，一定要有充分的认识。现在有10万吨油，不代表2701你就能赚1000万，卖不掉。但是通过期货和期权可以实现。加强期现的综合管理，我是代表民营企业说话的，或者说呼吁的。我讲三大能力必须具备。

三位一体，一个是科学的头寸管理能力，真正当风险来临的时候，你所能扛的最大的亏损是多少，这个头寸就是你的科学头寸。

良好的数据输出和整理。今天面对的所有的上涨，棕榈油上涨，背后的数据库是不是真正的支撑着你。如果说马来这么大的产量，加上这么大的数据，还可以有这么美好的上涨的话，他卖给谁呀，是给中国还是给印度，可以让他实现这么大的盈利。

灵活使用衍生品的能力。刚才讲的期货期权工具，在头寸诉求中做很好的梳理。所以我历来强调期货期权就是一个工具，但一定要把它用好，既然这个工具在，就说明发明这个工具是有道理的。是我们如何去运用好跟现货之间进行良好的匹配，比如说你做了一个空，现在把所有的头寸可以给1/3给到它，1/3给期货，1/3给我放在油罐里的油，这就是科学的头寸管理。同时为远月埋了很好的单子在里面，这个也是很关键的。

如果手里油罐里有1万吨油，应该在价格上做预估，把油套出去，把利润在我认知的范围内兑现掉，这个才是真正的经营。

最后用一段话总结我对大宗交易的期现结合的逻辑，就是以现货为基础，充分发挥期货的风险管理功能和期权的增厚利润功能，在风险可控的原则下，实现期现货盈利的最大化，这样才能行稳致远。

陈岩：最后有请王总，马来西亚是全球棕榈油核心产区之一，今年马来B15也落地了，印尼实行了B50，站在产区的视角，从年初到现在棕榈油的市场表现如何，您如何预测未来几年的棕榈油供应的趋势，以及对中国市场的供应格局。比如天气、劳工政策、出口政策，您怎么看。

中国市场持续开放，马棕产业和中国市场可以深化哪些合作，从而共同完善跨境产业链生态实现供应。

王成：感谢马交所大商所的邀请，刚才从周总的盘面，咱们回归到供需面。我从供应端开始，跟大家分享来自主产区的观察。

从整个全球棕榈油的供应来说，印尼跟马来西亚还是做强势主导。2025年的时候，两国的总产量占到全球棕榈油总产量的82%，其他的国家在全球的棕榈油产量中也有贡献，但是这个贡献相对较少，如泰国、哥伦比亚，一旦印尼和马来西亚出现政策的变化或天气的干扰，都会对全球棕榈油的供给带来影响。

说到产量，就必须要提到油棕的种植面积，马来西亚政府出台很多政策保护森林，油棕种植面积，政府的规定是上限650万公顷，马来西亚法定维持全国的森林覆盖率，必须要大于等于50%。所有的森林的保护区，原始森林都不允许被转成油棕园。所以在可持续合规不断加强，而且全球供应链，包括中国这边对供应链的透明度要求越来越严的大背景下，2025年马来西亚棕榈油产业展现出了韧性，但是同时也是发生了结构性的变化。土地的监管越来越严格，行业已经告别了靠增加油棕种植面积来多获取产量的底层的逻辑，转向了生产力驱动的模式。所以依靠效率提升来实现产量收入出口的竞争力，而不是单单扩大种植面积。

2024年马来西亚种植面积是561万公顷，影响未来产量的翻种率也是有明显的提升，2025年翻种率达到了3.4%，从11万公顷扩大到19万公顷，同比增加了高达67.1%，产业的做法就是把老化的、低产的棕榈树清理掉，替换成高产的幼苗，整体来说马来西亚棕榈油行业是带着主动性的大规模在翻种。

在生产率这个方面，整体增强了产业抵御生产率可能下降的各种约束，所以增强了这样的一个韧性。这个韧性在2025年的产量，包括今年的产量当中，这个数据就已经在说话了。

2025年马来西亚棕榈油总产量达到了历史最高峰，2028万吨。首次达到了2028万吨。在2025年四季度丰产势头延续到今年，1月份的产量是158万吨，2月份是128万吨，都是六年以来同期的最高产量的记录。

从3月份开始，马来西亚棕榈油的产量是6个月连续上涨，9月份达到了211.7万吨，符合季节性的增产周期。主要是因为棕榈鲜果有所提高，榨油率有所提高。

而且1—9月份的累计总产量比去年增加了1.87%，但是10月、11月产量有可能会有所回调，大家有可能这几天在议论，这个产量是不是还会跟去年一样那么高产，高产是肯定的，但是不一定能比去年高，因为去年2028万吨，主要集中还是在10、11、12月的产量，迅速的升高。马来西亚10、11、12月的产量会不会超过2028万吨，可能要打个问号，我们的判断会略微低于去年的总产量。

再说说劳工这块，现在外籍劳工政策放宽了，2025年的数据是人均一天能够处理1.49吨的鲜果串。大家知道棕榈油行业非常依靠劳工，任何劳工政策有所变化，都会影响到棕榈油的产量。长远来看，推动机械化、自动化是必经之路。

另外再说一个最近的热点天气，厄尔尼诺。马来西亚、印尼、泰国近三个月经历了干旱，马来西亚比印尼好得多，7月底的时候才出现了干旱，8月出现了干旱，9月的天气还OK，不是那么太干，印尼的情况就会比较差一点，7月份的时候降雨量偏少80%，苏门答腊降水不足，马来西亚的情况有一定的严峻，但是情况对比印尼来说，相对来说比较好。

干旱的天气大家都知道，对棕榈油的产量是会存在滞后的效应，大概滞后9—12个月。刚才分享的数据，马来西亚的确是展现了它的韧性，包括2025、2026年的产量，展现了整个行业的韧性。如果来看全球的棕榈油的产量，实际上二季度开始就已经在回落了，三季度继续回落，四季度大概率也会暂时回落。整体的全球的分析机构，上周的时候，Oil World也就是油世界，预测说2027年印尼棕榈油的产量将减少190万吨，马来西亚将减产70万吨。所以市场就形成了较强的供应偏紧的预期。

我们聊完了供应，视角切换到全球的需求端，如果分市场来看，传统的棕榈油进口市场是欧盟、中国，包括印度，包括美国，这些都是传统的成熟的市场。但是如果后续的增长空间可能会比较有限，未来的几年，到2030年非洲将成为全球棕榈油需求的主要的增长引擎。主要的消费驱动，非洲的人口规模增长会非常快，城镇化会非常快，本土的食品加工业也会发展比较迅速。

撒哈拉以南的非洲的地区，棕榈油的消费量大概是在775万吨，但是本土的产量大概只有360万吨，这中间的缺口，净缺口是超过400万吨的。同时非洲的增量可能会高达6%，而成熟的市场，比如欧盟、中国也会增长，但是增速相对来说比较小一点，可能会在2%，最多3%，相比较来说非洲的增速，成熟市场的增速相对比较弱一点。

所以从消费整体来说，印尼还是棕榈油的第一大消费国。B50拉动了印尼国内消费的走高，市场也是预判2027年度印尼国内棕榈油的总消费量，是不是有可能第一次要超过出口量，当然我们不知道，这是一个未知数，我们拭目以待，明年B50还是B60，大家可以关注。

第二大棕榈油消费国是印度，因为地缘政治的影响，过去4个月乌克兰出口到印度的葵花籽油的出口近乎停滞，在这样的背景下，印度进口商短期用棕榈油用豆油替代缺乏的葵花籽油，预计未来两个月印度的葵花籽油进口量还是偏低，叠加印度9月份关税的调整，再加上马来西亚的库存充裕，再加上葵花籽油和豆油价格比较有竞争性，印度会阶段性的增多棕榈油的采购量。

我们最后再回到中国市场，中国市场是第三大棕榈油消费国。我国的棕榈油几乎100%靠进口，主要是从印尼和马来西亚，其他国家进口量都是很小很小的。国内的棕榈油供需面相对宽松，库存高企。但是这个买船还是在增加，库存会不会去，会去。因为买船的边际量可能要回落，而且再加上消费的旺季会启动，我们预估中国高的库存可能也会慢慢的进入去库存的通道。

在供需面这块，我总结一下，2026年马来西亚的供应展现出了产业的韧性。我们预估马来西亚2027年出口量稳定在1600万吨，所以马来西亚在全球棕榈油的供应地位也会越来越强。因为我们可以稳定供应，我们可以在波动很大的情况下，能够稳定的持续的出货。也可以给大家一个数据，在前两周，10月份在MPOC的论坛上，全球四大植物油的总产量，预计增加310万吨，但是消费的增量会增加610万吨，这中间的增幅，消费的增幅是显著超过产量的增幅。整个这个供需会非常的紧张。

刚才陈总问到第二个问题，马棕产业与中国油脂油料产业链可深化哪些领域合作。刚才周总代表民企，我也是代表马来西亚棕榈油产业，我也是呼吁一下，大家可以回归棕榈油本身的价值，棕榈油本身的价值，棕榈仁，化学品，棕榈油里面的三萜，类胡萝卜素含量很高，中国的市场非常大。

我们这个出口也是比较明朗，马中的合作是往更高层次，高附加值的创新，更高附加值的产品去偏移的。中国是价格很敏感的市场，实际上从几年之前，2020年开始就已经进入了下行的通道，但是棕榈仁产品、油脂化学品，棕榈仁粕都保持增长。随着市场的需求逐步转向高性能、高附加值的产品，马中的合作也会更在比如特种油脂，营养与功能性油脂这块去偏移。

刚才我也提到棕榈油行业的发展，肯定要走自动化、机械化，这是必经之路。中国在这方面，智慧种植，智慧采收，是不是有能赋能马来西亚产业，把智慧、自动化，提供这些方案给到马来西亚棕榈油产业，也达到互惠互利。包括刚才提到的营养与功能性油脂，基本上生物界含量最高的就是从棕榈油里面，这就是超级维生素E，超级维生素E对肝脏都有很大的作用，中国在健康消费市场，产品落地的能力，实际上非常强。在这两方面的话，我觉得马中双方可能会实现供需两端的共赢，谢谢大家。

陈岩：谢谢王总的分享，棕榈油作为全球油脂之王，确实是非常重要，说句题外话，我本人也是做棕榈油的贸易交易出身的，对这个品种也非常有感情，我相信在座各位都有这种感受，对于这种品种，棕榈油虐我千百遍，我对棕榈油如初恋。

专题论坛环节到此结束，祝大家好运常在，业绩长虹，谢谢。